逆周期开店不仅成本低，经济好转时业绩也将更有弹性。公司自05 年以来一直保持着较为平稳的扩张节奏，除08 年外，面积增速普遍在20%左右，从周期的角度看，之前一直是顺周期，而近期则开始逆周期扩张。经济不景气时，公司在手现金充裕，现金流极好，将有更多的机会：租金升幅趋缓，甚至有降；竞争者更少；免租期可能更长。我们认为，公司在经济不景气时的扩张，将使得其布局更加从容，在经济起来时，能迅速获益，收益更大。
     异地扩张已见成效，规模效应显现。公司09 年开始异地扩张战略爬坡，经过几年的耕耘，已见成效：长沙、南昌、苏州已经盈利，北京也在减亏趋势中，当前的扩张沿着已进入区域的密集布点，渠道下沉，规模效应明显，娄底、赣州店培育期预计不到一年，苏州二店培育期预计不到两年，较之前新店已有显著减少，而北京、浙江的新店首年亏损，较新进入时，已大大减少；
     今年业绩低于预期的主要原因在于去年的人力及税负成本上升，经济不景气导致的收入下滑使得无法覆盖成本压力，拉低了利润率，但也加大了经营杠杆，使得景气回升时，弹性更大。二季度景气已经开始回升，7、8 月也延续了回升态势，我们认为今年四季度行业景气将会回暖，带动公司业绩进一步回升。
     我们认为当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，将有预期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩弹性更大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励到位。预计2012－14 年EPS 为0.75、1、1.24 元，再次强调“强烈推荐－A”评级，目标价15 元。