上半年业绩超预期，公司发展进入快车道
    公司上半年实现营业收入8.65亿元，同比增长45.31%，归属上市公司股东的净利润7,062.31万元，同比增长30.58%，业绩超出市场预期。其中新并表2个半月的三伊公司贡献销售收入3739 万元，净利润591 万元。下半年公司仍会受益智能变电站带来的继保业务较高增长，网外业务正逐步走上正轨，下半年的业绩会保持较高的增速。
    传统网内继电保护和自动化业务地位稳固，网外业务增长可期
    上半年公司继电保护及变电站自动化系统业务稳步发展，维持24.45%稳定增长，电网继电保护及故障信息系统也获得97%的增长。电力电子业务第一个半年即贡献营业收入7979万元，占总收入9.22%，配网自动化和轨道交通自动化业务营业收入分别获得了355%和637%的高速增长，网外业务将成为公司业绩增长的主要动力，收入占比有望从目前的30%2015年提高到50%.费用率控制良好，研发投入保增.
    2007 年至今，公司毛利率和销售费用率一直高于同行业其他公司，两项指标较高主要是由于会计统计的差异，四方股份现场调试产生的费用计算在营销费用中，而南瑞等公司计算在成本中。上半年管理费用率19.90%，同比上升0.52 个百分点，主要缘于研发投入增加及公司股权激励成本摊销。公司向新领域拓展，研发投入将持续保持较高的比例；下半年股权激励费用分摊较少，管理费用率将大幅降低。
    盈利预测
    我们预计2012~2014 年公司EPS 分别为0.79、1.03 和1.32 元，按照2012年25 倍市盈率计算，目标价20 元，“买入”评级。
    风险提示
    主营业务领域竞争加剧导致营业收入增速减慢的风险。