1．事件
    公司发布2012 年中报，上半年实现营业收入8.65 亿元，同比增长45%；归属净利7062 万元，同比增长31%。每股收益0.17 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）继保及综自、电力电子业务拉动营收高增长2.70 亿的收入增量，继保及综自业务贡献1.18 亿元、收购的三伊公司贡献0.80 亿元。未来这两块业务仍然是拉动公司营收高增长的主要驱动因素。
    配电环节大力投资带动公司配电业务355%的增长；“智能电网继电保护及故障信息分析系统”荣获2011 年北京市科学技术二等奖，收入增长97%。
    非电网业务中，发电厂业务突破大容量机组的相关产品，如1000MW 发变组保护和2
    1000MW 机组变频器控制系统集成；工业自动化业务突破了节能、煤化工、精细化工以及冶金等行业；轨道交通凭借产品技术优势，涉及多个地区，如苏州、成都、大连等。
    （二）传统优势产品毛利率提升
    除了配网及轨道交通业务外，其余业务毛利率均有所上升，其中，继保及综自业务上市2.53 个百分点。由于电力电子产品毛利率低于其他业务，2012 年中报毛利率较2011 年中报毛利率仅提升0.28 个百分点，期间费用、所得税费用等略有上升，造成净利润下滑1.03 个百分点。
    （三）营运能力在提高
    宏观经济增速在下滑，工业类企业营运能力直线下滑。公司，以及许继电气、北京科锐、积成电子等电网相关公司营运能力并未影响，营业周期、存货周转天数和应收账款周转天数都在减少。
    3．投资建议
    我们预计2012-2014 年盈利预测为0.75 元、0.90 元和1.08元。以2012 年8 月29 日收盘价计算，对应PE 为22X，18X，15X。
    我们对公司维持“推荐”评级。
    4．风险提示
    国内电网投资，特别是智能变电站投资，增速低于预期。电力电子等新产品市场开拓低于预期。