报告关键点：
    业绩增长超预期，本部净利润实际增长46%，非保护和变电站自动化系统收入增长95%，三伊公司业绩高于市场预期。预计三季度实现更高增长
    维持预测2012-2014年EPS分别为0.8元、1.2元、1.5元，维持24元目标价和“买入-A”投资评级
    报告摘要：
    四方股份发布中报，上半年实现收入8.65亿元，同比增长45.31%，营业利润5909.77万元，利润总额8046.46万元，归属上市公司股东的净利润7,062.31万元，同比增长30.58%，扣除非经常性损益后归属母公司净利润增长48.09%，业绩超出市场预期。
    公司本部实际增长46%：收入增长，毛利率提升是业绩增长的主要原因，影响一季度业绩的软件退税问题也得到解决，二季度营业外收入增加了1482万元。扣除新收购并表的三伊公司，公司本部收入增长37.9%，净利润增长19.65%，上半年公司股权激励费用摊销1677万元，影响税后净利润1425.52万元，由于收购三伊公司导致财务费用环比增加563万元，公司本部净利润仍实际增长46%。下半年公司股权激励费用费用下降为738万元，我们预期三季报净利润能实现更高增长。
    非保护和变电站自动化系统收入增长95%：保护和变电站自动化系统收入增长24.45%，毛利率提高了2.53个百分点，体现了智能变电站增长和产品价格提高。其他主营业务扣除三伊公司并表的收入同比增长95%。故障信息系统增长97%、配网自动化增长355%、轨道交通自动化637%，电力电子产品扣除三伊公司收入实现4239万元。保护和变电站自动化系统收入仍然占到70%，稳电网发展其他主营业务的战略已经初有成效，公司电厂及工业过程自动化业务市场合同额同比增长100%以上。
    三伊公司业绩高于市场预期：在约2个月的并表期内，三伊公司实现收入3739万元，净利润591万元，经营现金流4268万元，现金流量金额1070万元。尽管用于光伏行业的电源产品出现较大幅度下降；焊管加热电源产品的业绩提升困难。新产品研发、开拓新客户并进入新的产品应用行业等方面的投入和工作力度，并取得明显成效。我们预计三伊公司可以到达去年的收入和净利润水平。
    存货增长50%预示下半年收入增长有保证：公司存货比期初增长50%，其中主要是在产品、产成品和自制半成品，我们预计是由于上半年智能变电站刚开始大规模推广，调试进度较慢，导致交货进度较慢，后续调试进度提高后存货将转化为收入。
    盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预测2012-2014年EPS分别为0.8元、1.2元、1.5元，维持24元目标价和“买入-A”投资评级
    风险提示：电网建设进度放缓的风险