事件： 
    2011年营业收入同比增长25.14%，净利同比增长41.18%。2011年，公司实现营业收入16.87亿元，同比增长25.14%；实现归属于上市公司股东净利润2.17亿元，同比增长41.18%。每股收益0.54元。2011年度利润分配预案为：每10股派发现金2.50元（含税）。
    点评： 
    营收同比增长25.14%。2011年，公司实现营业收入16.87亿元，同比增长25.14%。从细分业务来看：（1）继电保护及变电站自动化系统收入12.63亿元，同比增长22.32%。（2）电力系统安全稳定监测控制系统收入9235.70万元，同比上升4.45%。（3）电网继电保护及故障信息系统收入4535.18万元，同比增长1.34%。（4）发电厂自动化系统收入2.01亿元，同比增长56.50%。该产品收入较快增长的原因在于，公司有效发展风电、水电等产品。（5）配网自动化系统收入3069.65万元。（6）轨道交通自动化系统收入3187.50万元。
    多项业务获得突破。2011年公司在几个方面取得了较好的突破：（1）公司与特变电工沈阳变压器合资成立"四方特变电工智能电气有限公司"，取得变压器智能组件业务突破。（2）公司合资成立"北京ABB四方电力系统有限公司"，开发全套的高压直流输电解决方案，包括换流阀、控制保护系统、直流场设备等换流站主要设备，未来有望在轻型直流输电项目中占据先发优势。（3）开发了变频器低电压穿越电源等重点产品，大容量分组储能变流器已经定型。我们认为，公司的新项目都是电网将要大力发展的项目，具有良好的市场前景。
    主营毛利率上升1.52个百分点。2011年，公司主营业务综合毛利率为45.83%，同比上升1.52个百分点。从细分业务来看：（1）继电保护及变电站自动化系统毛利率44.99%，同比上升1.63个百分点。（2）电力系统安全稳定监测控制系统毛利率46.80%，同比上升1.33个百分点。（3）电网继电保护及故障信息系统毛利率56.33%，同比上升0.27个百分点。（4）发电厂自动化系统毛利率48.35%，同比下降6.72个百分点。毛利率下滑主要原因为：市场竞争导致价格下降，产品结构变化。（5）配网自动化系统毛利率36.00%。（6）轨道交通自动化系统毛利率55.22%。
    期间费用率同比略降0.86个百分点。2011年公司期间费用5.78亿元，同比上升22.09%；期间费用率34.27%，同比略降0.86个百分点。各项期间费用方面：（1）公司管理费用2.84亿元，同比增长35.32%，主要缘于研发支出增加。管理费用率16.83%，同比上升1.27个百分点。（2）公司销售费用3.23亿元，同比上升31.95%，主要缘于营销队伍建设投入增加及销售订单增加导致营销费用增加。销售费用率19.15%，同比上升0.99个百分点。（3）公司财务费用-2891.62万元，同比下降4773.76万元，主要缘于存款利息收入增加。净利润同比上升41.18%。2011年，公司实现归属于上市公司股东净利润2.17亿元，同比增长41.18%。净利润增速高于收入增速的主要原因为毛利率上升以及期间费用率下降。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别到0.72元、0.94元和1.21元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为14.40-18.00元，维持公司"增持"的投资评级。
    主要不确定因素。业绩增速放缓，市场竞争加剧。