投资要点：
    继续维持稳定增速。。2011 前三季度，公司实现营业收入93928.53万元，同比增长了26.53%；归属母公司所有者的净利润为9253.08 万元，同比增长31%，继续维持稳定增速。。公司净利润增速高于营业收入增速主要源于上市募集资金后财务费用的减少。
    软件增值税尚未返回，未体现公司真实利润水平。截至三季度2011年度软件增值税尚未返回，根据公司历史情况统计，公司营业外收入（主要为增值税返还）占公司营业收入的５％左右，目前营业外收入主要为2010 年部分增值税返还，根据历史数据预计2011 年前三季度公司增值税返还额约5000 万左右，税后贡献公司每股收益约0.1 元。剔除增值税返还因素，看公司利润总额增幅，公司利润总额同比增长210%。我们预计４季度公司可能能够拿到该部分增值税返还，将反应公司的真实利润增长情况。
    智能变电站建设最敏感的标底：继电保护及变电站自动化系统作为公司的核心产品，主要应用于电网的变电环节，是智能化投资的重要环节之一。在今年国家电网公司前三次集中招标中，在所有设备厂商排名中继续保持第二位。目前受到技术标准不完全统一，智能变电站尚未大规模开建，我们预计明年标准有望统一，开始大规模建设。公司70%的业务来自于此，是二次设备企业中对智能变电站建设规模最敏感的企业，届时公司业绩有望爆发式增长。
    积极拓展其它领域。电网领域除了继电保护及变电站自动化系统外，公司在配电自动化领域有巨大优势，未来该领域也将爆发式增长。此外，我们非常看好公司在直流领域和ABB 的合作，未来可能成为公司的核心利润贡献点之一。为了减轻对电网及电厂投资的依赖，公司积极拓展其它领域，公司开拓包括风电升压站、冶金钢铁、石油石化、化工、煤炭、地铁及交通等领域业务，此外公司积极拓展风电厂风功率控制、预测等新业务。此外，公司国际业务中印度市场继续保持良好的增长态势，同时积极推进了其他国家的业务拓展。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2011-2013 年业绩分别为0.55、0.75、0.99 元（各年业绩均考虑了增值税返还），对应目前市盈率为34、24、19 倍，在二次设备中估值并不算高，公司积极拓展海外市场、工矿企业、电厂业务，这不仅增加公司业务的增长点，也降低对国家电网的依赖程度，考虑到智能电网未来5-10 年投资较为明确，给予“增持”的投资评级。