报告摘要： 
    公司业务结构多元化，管理创新，旅游主业增长态势良好，景区和酒店业务是公司稳定利润的来源。公司率先将公民旅游业务细分为面向散客市场的观光旅游业务和休闲度假业务，及面向集团客户的会议奖励业务和商旅管理业务，并整合形成纵向一体化的四大业务板块，引领行业对于模式创新的思考与探索。"中青旅百变自由行"是公司旅行社业务最大的亮点和增长点，未来目标是形成与中青旅品牌相得益彰、具有较大市场影响力的细分市场品牌。公司创新营销渠道建设，线上线下整合营销。
    公司是中国旅行社业内第一家专注于商务会展领域，并以专业化的架构、团队和服务模式为客户提供整合营销服务的企业。近年来，公司会奖商旅业务发展迅速。会展行业作为一种新型的产业，发展前景良好。公司会奖商旅业务将凭借品牌优势、技术壁垒和领先行业的业务水平继续保持稳步快速增长。  
   乌镇景区凭借其精准的市场定位，成功的经营模式，在江南古镇竞争中树立了明显的优势，成为国内休闲度假目的地的成功典范。景区经营业绩持续快速增长，是公司利润的主要来源。未来乌镇收入增长主要来自两方面，一是游客量尤其是西栅游客量的自然增长，二是游客人均消费金额的增长。乌镇西栅景区通过提升游客接待能力，未来盈利能力仍有很大的提升空间。
    古北水镇延续乌镇的多元复合化经营模式，有望实现观光与度假并重、门票与景区复合经营的商业模式，营造"文化旅游化"目的地，发展前景值得关注。  公司投资策略：公司发展战略清晰，管理不断创新，走多元化经营路线。公司会奖商旅业务发展迅速。乌镇景区持续快速增长，古北水镇打开未来业绩成长空间。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.84 元、0.94 元和1.05 元，公司目前股价16.54 元，对应PE20 倍、18 倍、16 倍，有相对的估值优势，维持"推荐"评级。
    风险提示：古北水镇建设进程低于预期、房地产结算存在不确定性等。