事件： 
    近日我们对公司进行了实地调研，主要了解公司经营发展战略、古北水镇项目、乌镇景区、旅行社业务等情况。 评论： 
     公司将重回旅游主业的发展。上市之初，公司旅行社业务面临着入境游牌照全面放开、出境游需求不足、国内游竞争激烈的多重难题，在为保障公司整体业绩成长的考量下，不得已用开展旅行社业务积累的资金进行"策略性投资"，如投资彩票、IT 以及房地产等业务。当前，公司的策略性投资业务如彩票、IT、租金业务进入平稳发展阶段，房地产受制于国家房产调控暂无储备项目，"策略性投资"业务已难成为公司继续快速发展的驱动力量，因此，从公司整体发展层面考虑，必须大力发展旅游主业，即大力发展旅行社业务、景区以及酒店业务。 
    古北水镇明年中期正式营业计划未变，内部试运营将不做明确安排。目前项目主体工程基本完成，装修工作正逐步启动，受天气、拿地速度等低于预期的影响，此前提及的预计于今年10 月开始的内部试运营将不做明确安排，但明年中期正式营业的计划未有变动。项目建成后有望与中青旅会展形成良好协同效应，成为北京及周边区域会务市场的优质举办场所。 
    乌镇景区的下一轮成长在于西栅会议及休闲度假市场的培育。东栅景区经过多年培育已经发展成为成熟的观光地，旅游人次数的进一步提升空间已不大，但淡季游客人数仍有可提升空间。西栅将是乌镇景区未来深度发展的看点所在，10 月以后会议场所将投入使用，未来有望与公司会展业务产生良好的协同效应，乌镇剧院在明年国际戏剧节后将以常态演出和场地租赁的方式获取收益。 
    旅行社业务协同效应增强，遨游网作为公司形象宣传、旅游产品展示的作用更加明显。公司目前将旅行社业务划分为观光、度假、会展、商旅四大板块，产品集采、渠道拓展方面的协同优势更加明显。会展业务已完成全国的第一轮布局工作，业务拓展将成为下一步工作的重点，目前会务市场的竞争日趋激烈，业务毛利率趋于下滑，但公司凭借多年积淀的品牌以及在大型活动承接能力方面的显著优势，业务整体依旧有望保持较快增长，新型会展业务、国际大型会展业务有望成为推动公司会展业务毛利率水平提升的突破口，公司亦抓紧时机，积极布局。在渠道方面，遨游网作为线上公司形象及产品展示的窗口意义更为重要，目前遨游网以扩展至17 个出发地， 线上旅游产品更为丰富，且更具特色。 
    山水酒店稳步发展。目前在营酒店有26 家，筹划6 家，山水酒店依旧呈现每年新增5-6 家的稳步扩张态势。 预计公司12-13 年的EPS 分别为0.81 元、0.94 元，参照9 月17 日收盘价16.54 元，对应PE 分别为20.30、17.51 倍，公司长期成长前景看好，继续维持"买入"评级。