中青旅公布 2012 年中期业绩：2012 年上半年公司实现营业收入37.7 亿元，较上年同期30.0 亿元增长了7.7 亿元，增幅25.43%；营业利润2.2亿元，较上年同期1.9 亿元增长了0.3 亿元，增幅16.62%；实现归属于母公司的净利润1.1 亿元，同比增长17.66%。实现每股收益0.2558 元，业绩基本符合预期。业绩增长的主要原因包括：乌镇景区持续高景气度、旅行社业务稳定增长、策略性投资稳中有升。我们对其维持买入评级和22.78元目标价。
    支撑评级的要点
    乌镇维持高景气度，人均消费继续提高：乌镇景区继续保持良好的增长态势，累计实现营业收入3.12 亿元，同比增长32.4%；实现净利润1.16 亿元，同比增长15.04%。2012 年上半年乌镇累计接待游客281.48 万人次，同比增长18.66%，其中东栅183.94 万人次，西栅97.54 万人次。上半年景区综合人均消费111元，相对于去年底103 元又有所提高。
    加大对于细分市场的把握、旅行社业务平稳增长：公司继续加大对于观光游、度假游、商务会展、商旅管理等细分市场的把握，各板块营业收入同比均保持两位数以上的增长。入境游收入同比增长15%，在入境游整体不景气的背景下，实现逆势正增长。
    山水酒店稳健推进，酒店业务整体毛利提升：2012 年上半年，中青旅山水酒店上半年实现营业收入1.1 亿元，较去年同期增长8%。截至报告期末，中青旅山水在营酒店增至26 家，另有6 家处于筹建中。
    公司酒店业务整体毛利率有所提升，上半年达到78.66%，同比上升0.19%。
    古北口镇进度符合预期：公司通过银团贷款及引入新战略投资者京能集团，进一步保障项目的成功建设。我们维持古北水镇今年10 月试营业，明年5 月正式营业的预期。我们继续看好古北水镇独特的区位优势与资源稀缺性，结合北京高端度假休闲与商务会展市场的高景气度，景区客流培育与收入增长前景较为乐观。
    评级面临的主要风险
    古北水镇开业初期的业绩压力；自然灾害等旅游行业系统性风险。
    估值
    不考虑古北水镇开业影响及金融资产影响，除地产、彩票、港股投资后的主营业务2012-14 年每股收益为0.54 元、0.64 元和0.76 元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012 年内完成交付结算，则预计2012-14 年每股收益为0.84 元、0.87 元和1.11元，维持买入评级和22.78 元目标价。