报告关键点：
    净利润同比增长17.7%，每股收益符合预期；
    乌镇景区深度开发及收入结构调整推动营收持续增长；
    古北水镇建设稳步推进，拟引入战略投资者；报告摘要：
    每股收益符合预期。报告期内，公司实现收入37.66亿元，同比增长25.43%；实现净利润1.06亿元，同比上升17.66%。其中，二季度单季实现营收21亿元，同比增长23.5%；实现净利润6500万元，同比增长15.2%。报告期内每股收益0.256元，不分红，符合市场预期。
    旅游服务及景区业务增势良好。报告期内，公司旅游服务主业保持较快增长。
    其中，旅行社业务实现营业收入17.69亿元，同比增长24.98%；会展业务现营业收入7.66亿元，同比增长33.69%，继续保持行业领先优势。景区业务方面，乌镇景区上半年实现营业收入3.12亿元，同比增长32.4%；实现净利润1.16亿元，同比增长15%；古北水镇项目拟引入京能集团作为战略投资者，预计2013年5月可以正式投入运营。此外，报告期内公司地产业务结转收入8803万元，同比增长639%，但毛利率同比下降52.64个百分点。
    深度开发及产品结构调整，西栅成为乌镇最重要增长极。报告期内，乌镇累计接待游客281.48万人次，同比增长18.66%，其中东栅183.94万人次，西栅97.54万人次。东栅以接待团队客为主，在历经2010年上海世博会非常规增长后已回归平稳增长；西栅以接待休闲散客和商务会议客源为主，新增酒店、大剧院等旅游配套设施在推升营收的同时也有助于提高人均消费、满足华东地区庞大的商务会议市场需求，西栅正在成为乌镇景区最重要的增长极。
    维持“买入-B”投资评级，6个月目标价18.5元。中青旅作为多元化企业代表，估值长期低于行业中轴。古北水镇的建设和运营将进一步提高公司景区属性，进而推升估值，预计2012～2014年EPSF分别为0.76元、0.89元、0.99元，对应动态估值24x、20x、18x，维持“买入-B”投资评级，6个月目标价18.5元。
    风险提示：古北水镇建设进度低于预期；气候异常、流行病等不可抗力风险。