1H12实现EPS约0.26元，同比增长约18%
    1H12公司实现营业收入37.66亿元（+25.43% yoy），实现净利润1.06亿元（+17.66%），EPS约0.26元，低于我们的预期。其中，乌镇贡献权益净利润5916万元，房地产贡献净利润240万元，政府补贴2392万元。
    乌镇收入实现高增长，但略低于我们预期
    1H12乌镇接待游客量281万人次（+18.7% yoy），实现营业收入3.12亿元（+32.4%）；净利润1.16亿元（+15%），低于我们预期约6%。人均消费如期显著提升；新开酒店导致人工成本及开办费增加，因此毛利率同比减少3.3ppt，但网络营销节约了费用，使净利润率提升到37.2%。
    略微下调12年EPS约5%至0.85元，维持13/14年EPS0.89/0.93元不变我们维持乌镇全年收入增长35%不变；下调房地产毛利率2ppt至30%；考虑到公司新增短期贷款用于西栅开发，我们上调全年财务费用约一千万元。我们略微下调12年EPS约5%，维持13/14年EPS0.89/0.93元不变。
    估值：维持“买入”评级，目标价略下调至21.6元
    我们将目标价略下调至21.6元，目标价的推导基于贴现现金流模型（WACC为8.1%）。我们看好乌镇酒店和商业收入的增长；同时看好北京密云古北水镇的发展前景，古北水镇计划将于今年10月对内测试试运营，明年5月正式对外运营，有望提升公司的估值水平，维持“买入”评级。