公司2012 年上半年实现营业收入、利润总额、净利润分别为377625.01 万、24594.76 万、10623.85 万，同比增幅分别达25.34%、16.51%、17.66%，扣非后净利同比增幅为6.91%。实现基本每股收益0.26 元。总体来看，公司景区及旅游主业上半年实现平稳较快增长，在国内外经济不景气及各项运营成本上升的背景下，主业净利增速要慢于收入增速，符合我们年初预期。  旅行社主业增速喜人，其中旅游服务收入、会展收入增速分别达24.98%、33.69%。作为基础业务及主要营收来源，公司旅行社业务上半年实现营业收入253508.45 万元，总收入贡献率达67%。其中观光游、休闲度假游、会展业务增速分别达34%，50%、34%。公司抓住旅游行业高速发展的契机大力推进各项旅行社业务，且增速均高于行业上半年平均值，预计全年旅行社主业增速达25%。  乌镇景区客流再创历史新高，新建酒店导致成本上升。上半年景区客流接待量达281.48 万人次，较去年同期增长18.66%，在2010 年世博后回归正常增长轨迹。在东/西栅客流分布方面，东栅接待183.94 万人，虽然客流总体占比仍达65%，但其12%的增速远低于西栅34%的客流增速，一方面是由于东栅自身的接待量瓶颈原因， 另一方面也和公司未来高端消费定位于西栅有关。上半年景区实现营收31201.02 万元，同比增速达33%，但由于西栅新建酒店导致人工成本及开办费的增加进而拖累毛利率下滑3.28%。预计全年景区营收将突破60000 万，贡献权益净利润11700 万。  异地扩张项目如期推进。古北水镇项目目前正处于全面建设阶段，预计项目将于2012 年十一前试营业，2013 年五一正式对外营业，推进速度符合预期。在资金方面，近期项目获得京能集团5 亿元的增资，增资完成后，古北水镇旅游公司自有资金达15 亿元，为本项目的建设提供了充足的资金支持。预计项目运营后将于2014 年达到收支平衡。  综合来看，公司旅行社、景区及酒店主业呈现健康快速发展的态势。未来三年在乌镇西栅景区继续扩容的情况下，乌镇景区仍将是公司主要利润贡献点，策略投资业务及会奖等旅行社业务将保持持续增长趋势。从中长期来看，战略性项目古北水镇项目的建成未来有望提升整体市值。预计2012-2014 年实现EPS: 0.81 元、0.82 元、0.92 元，对应PE: 22.14 倍、21.99 倍、19.60 倍。考虑到2012 年旅游人数的稳步提升将带动各项业务的增长，因此我们认为公司6 个月合理股价在17.20 元-20.52 元之间，维持"增持"评级。