投资要点
    公司公布2012 年中报，报告期内实现营业收入3.15 亿元，同比增长7.9 %；实现净利润9738 万元，同比下降22%。符合中报预披露结果。
    造价类软件销售增速下滑明显。分产品来看，报告期内占比最大的造价类软件产品收入同比仅增长4.3%；项目管理软件收入同比增长92.7%；服务收入同比增长52%。
     销售毛利率持续高位。报告期内，公司综合毛利率为97.23%，同比下滑0.29% 的。分产品来看，造价类软件毛利率为97.68%，略有下滑；项目管理软件毛利率为85.41%，同比有所提升；提供服务毛利率依旧维持100%。
    销售费用率和管理费用率上升明显。报告期内，公司销售费用率为34.75%，同比上升6 个百分点；管理费用率为34.19%，同比上升5 个百分点。主要原因是对销售费用及管理费用的支出沿用以往政策，加之年初公司对市场严峻程度的估计不足。报告期内，虽然销售费用及管理费用绝对额同比增速有所下降，但由于营业收入增长缓慢造成费用率有所上升。
    营业外收入同比大幅下滑。报告期内，公司实现营业外收入551 万元，同比下降42%；主要原因是与上年同期相比尚未返还2011 年12 月增值税；另外，营业收入的下滑也拉低了增值税返还额的同比增速。
    我们在《寻找广联达业绩增长的驱动因子》报告预测公司2012 年中报营业收入有95% 的可能性落在2.91 亿元与4 亿元之间，我们认为营收同比低于预期主要是受固定资产投资累计同比增速在2012 年大幅下滑影响较大所致。
    最坏的情况已经出现，业绩回升可期。我们认为，下半年公司外围环境将会逐渐改善；我们认为固定资产投资累计同比增速已经企稳，预计全年可保持在22% 左右的水平。公司在上半年经营成果较差的情况下，势必会对费用进行较为严格的控制。
    目标价25 元，维持“买入”评级。我们预计公司2012 年全年营业收入可能会在8.7 亿元至10.2 亿元之间。对应2012 年EPS 在0.82 元至0.95 元之间。目标价对应PE 为26 倍至30 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：固定资产累计同比增速持续下滑；客户取消购买计划。