事件： 
    公司于4月25日公布2012年一季报：2012Q1，公司实现营收约1.2亿，同比增6.1%；实现营业利润约3936万，同比增21.9%；实现利润总额约4092万，同比增8.0%；实现归属于上市公司股东净利润约3572万，同比增9.0%，全面摊薄EPS为0.09元。公司同时预告1~6月业绩同比增长30%~50%，对应EPS约为0.40元~0.46元。
    点评： 
    营收增速放缓，主要源于公司营销节奏变化。2012Q1，公司共实现营收约1.2亿元，收入增速为6.1%，同比小幅增长，增速显著低于2011年全年65.1%的收入增速。我们判断营收增速放缓的主要原因可能是公司营销节奏变化，推进市场营销活动的时间节点比往年有所滞后。公司计划从Q2开始全面推进市场营销活动，新产品精装算量软件、图形及钢筋对量软件、钢筋施工翻样软件也将进入全面推广阶段，我们预计2012年全年公司营收增速有望超过40%。
    毛利率基本稳定，期间费用率略有下降，人力成本上涨压力尚未体现。2012Q1，公司的综合毛利率为97.4%，同比减少0.2个百分点，环比减少0.2个百分点，毛利率基本保持稳定。同时，公司的销售和管理费用率合计下降约1.3个百分点，具体来看，销售费用同比减少约3.9%，销售费用率下降约3.4个百分点；管理费用则同比增加12.7%，管理费用率上升约2.0个百分点。销售费用率小幅下降与公司市场营销活动推迟相吻合，而管理费用率的上升则可能与公司加大管理投入有关。我们估计公司Q1尚未显著提升员工薪酬水平，人力成本上涨压力尚未体现，从2012年全年来看，管理费用率有提升的可能。
    增值税退税收入滞后拖累业绩增速。2012Q1，公司获得营业外收入约157万，同比下降约72.4%，主要原因是公司未能获得2011年12月至2012年2月的软件增值税退税，从而导致公司本期业绩增速不高。我们估计退税收入应超过千万元，按1000万元进行保守估算，扣除所得税费用后约合EPS 0.02元，若加回增值税退税收入，则公司业绩同比增长约35.9%。
    维持"增持"评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.97元、1.29元和1.65元，维持"增持"的投资评级，并给予24.25元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。公司股价的可能催化剂在于定期报告显示2012年业绩继续快速成长。
    主要不确定性。人力成本上升风险；造价软件需求减少的风险；项目管理业务进度滞后的风险。