一、 事件概述
    公司今日公布2011年年报，业绩符合预期。公司实现营业收入7.44亿元，同比增长65.05%；实现营业利润2.32亿元，同比增长79.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.79亿元（公司总部所得税率按10%计），同比增长68.89%，完全摊薄每股EPS为1.03元。拟向全体股东每10股转增5股并派发现金股利5元(含税)。
    二、 分析与判断
    工具软件大单比例快速增长，客户数量与ARPU值双升报告期内公司工具软件实现收入6.88亿元，同比增长59.4%。增长来自两部分：一部分来自公司自身在计价软件与算量软件领域所实现的快速增长，另一部分来自兴安得力的并表收入5464万元。报告期内公司的企业用户达到12万家，较11年增加2万家，产品使用者达到40万人。同时单笔成交额在2万以上的大单比例快速增长至41%。公司的销售策略成效显著，获得客户数量和客户ARPU值的双升，销售收入的快速增长有望持续。
    算量新产品实现突破，研发投入持续加大报告期内公司的4款算量新产品共实现营业收入7931万元，在算量软件中的收入占比约为20%，占比快速提升。2011年公司研发投入达到1.15亿元，比去年增长141%；研发人员由387人上升到731人，增长89%。公司今年还将继续加大研发投入，不断增加新产品储备。
    同时公司不断加大新产品的营销力度，采取打包销售的方式，价格上给予适当优惠，在保证毛利率稳定的基础上实现销量快速增长，我们预计新产品对收入的贡献将持续加大。
    并购效果显著，项目管理软件全年实现放量增长公司与梦龙整合后由项目部级向企业级市场推进，同时通过特级资质客户成功切入，全年实现放量增长。报告期内公司项目管理软件实现收入2810万，配套服务实现收入2716万，合计4660万，同比增长340%。公司的项目管理软件与工具软件形成良好的协同效应，目前正积极进入一级资质施工方和建设方的"蓝海"市场，未来还将扩展至工程项目的全生命周期，我们预计今年项目管理软件将继续实现高速增长。
    各项新业务也在积极孵化公司的工程教育业务、工程交易业务、工程审计业务、网络采购业务、材价信息业务均实现突破，为公司的持续发展做积极准备。
    国际化业务已实现收入108万元（人民币），当年实现盈利，同时新加坡子公司还在积极开拓其他国家的新市场。
    营销策略转型，全年销售费用率大幅下降
    优秀的市场营销能力一直是公司的核心优势之一，今年以来公司采用造价软件打包销售的策略效果显著，不但实现销量快速增长，同时销售费用率大幅下降。全年销售费用率为35.4%，较去年同期下降4.4个百分点。管理费用率为32.4%，较去年同期上升3.9个百分点，主要原因是公司新开设了西安客服中心，新增运营人员导致薪酬上升。
    三、 盈利预测与投资建议
    考虑到房地产调控政策的持续影响，以及固定资产投资增速放缓，我们维持"谨慎推荐"评级。公司制定的2012年营业收入目标力争突破10亿元，我们认为完成是大概率事件。维持盈利预测，预计2012、2013年EPS分别为1.54元、2.35元，对应2012、2013年PE分别为20.3、13.3 x。