一、 事件概述
    公司今日公布2011 年度业绩快报，业绩符合预期。公司实现营业收入7.44 亿元，同比增长65.05%；实现营业利润2.32 亿元，同比增长79.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.79 元，同比增长68.89%，完全摊薄每股EPS 为1.03 元。
    二、 分析与判断
    工具软件大单比例快速增长，客户数量与ARPU值双升
    在工具软件领域，报告期内2 万以上的大单比例快速增长。根据我们此前的测算，公司在2010 年对每客户的销售额约为1.4-1.5 万元。由于公司进一步加强产品营销及市场推广，采取计价软件和算量软件打包销售的方式，大单比例快速增长，因此公司对每客户的销售额在2011 年约提升至1.6-1.7 万元。公司获得客户数量和客户ARPU 值的双升，销售收入的快速增长有望持续。
    算量新产品实现突破，对收入贡献加大
    公司加大算量新产品的营销力度，采取打包销售的方式，价格上给予适当优惠，在保证毛利率稳定的基础上实现销量快速增长。此外算量新产品今年已经在几个重点区域完成试销，逐步开始转向全国推广和对兴安得力客户的销售，因此新产品对收入的贡献加大。我们预计造价软件全年的收入增长在60%左右。
    并购效果显著，项目管理软件全年实现放量增长
    公司与梦龙整合后由项目部级向企业级市场推进，同时通过特级资质客户成功切入，全年有望实现放量增长，预计2011 年软件销售及配套服务收入能达到5000 万左右。
    目前公司正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场，未来还将扩展至工程项目的全生命周期，我们预计2012 年项目管理软件将继续实现高速增长。
    营销策略转型，预计全年销售费用率下降
    优秀的市场营销能力一直是公司的核心优势之一，今年以来公司采用造价软件打包销售的策略效果显著，不但实现销量快速增长，同时销售费用率大幅下降。前三季度销售费用率为29.9%，较去年同期下降8.7 个百分点，我们预计全年销售费用率也将较去年同期下降。
    三、 盈利预测与投资建议
    考虑到房地产调控政策的持续影响，以及固定资产投资增速放缓，我们下调公司评级至“谨慎推荐”。下调盈利预测，预计2012、2013 年EPS 分别为1.54 元、2.35 元，对应2012、2013 年PE分别为20.3、13.4x。