我们于近日参加了双汇发展的股东大会及会后交流，平安观点如下：
    调整结构上规模。今年以来，公司的经营策略为“调整结构上规模”。 1H12 公司的工作重心放在调整结构上。其在肉制品业务的表现为加大中高端产品的占比，其在屠宰业务的表现为提升鲜销占比，争取做到90%。随着消费旺季的到来，以及前期结构调整效果的显现，2H12 肉制品和屠宰业务呈现出量利齐升的可能性大。我们预计3Q12利润环比增速在50%以上。
    生鲜肉渠道拓展效果明显，鲜销比率得以提高。年初以来，公司积极拓展生鲜肉销售渠道，商超和农贸批发等渠道拓展效果显著。同时，公司大幅提升鲜销比率，加大产品盈利能力和周转速度。我们推测，冻肉减值准备已在上半年反映，目前鲜销比率也已达到公司此前90%的目标。伴随进入9 月消费旺季，前期调整效果显现。我们推测，公司目前日屠宰量约为4 万头，头均利润为40-50 元。
    肉制品产品结构优化，前10 大明星产品销量占比达到60%。公司对肉制品的产品策略从此前的追求高中低档全覆盖，调整为增加中高端产品占比。产品结构优化有利于提升肉制品业务的盈利能力和成本转嫁能力。同时，肉制品产品策略也将更为灵活，公司将通过更为区域性的产品来提升市场份额。我们预计，9 月肉制品销量约为17 万吨，肉制品吨利润总额约为1600 元。
    维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径，初步测算12-14 年的业绩（全面摊薄）分别为2.73 元、3.40 元和4.27 元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。 按照9 月14 日收盘58.95 元计算，动态PE 分别为22 倍、17 倍和14 倍。我们认为，2H12猪价下行可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在2H12 有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展2H12 屠宰量的提升，以及猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。
    风险提示。重大疫病风险对生猪价格的影响；肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。