一、事件
    公司发布2012 年中报，今年上半年公司实现收入9.68 亿元，同比增长34%。实现归属母公司的净利润1.25 亿元，同比增长20%。上半年公司的每股收益为0.28 元，符合我们的预期。
    二、我们的分析与判断
    2季度后半程开始在手项目执行明显加快，未来两到三年将是收入结转的快速释放期。经历了1季度的收入短暂低迷后，2季度开始公司收入明显加快，2季度单季度公司结转收入7.15亿元，同比增长42.8%，环比增长183.0%。从具体项目看，去年新签的4个EPC及EP项目今年都已开始启动（累计进度从2%到12%不等，见正文表1），这些项目当前基本都已完成施工图阶段的设计，后续将进入设备采购及施工阶段，未来2-3年公司的工程量将处于持续的饱满状态，收入年均复合增速有望达到40%。
    煤制气等示范项目有望在近期启动，公司凭借技术及资金实力将是有力竞争者。上半年受制于煤化工项目审批及业主观望因素的制约，公司仅签署了1.9亿元的设计合同，进入8月后新签合同有明显加速迹象，8月单月即实现新签15.8亿元。展望“十二五”后续3年，预计煤化工特别是煤制气等成熟领域的示范项目获批前景趋于明朗，公司将是行业大发展的主要受益者，未来年均新签合同有望实现80-100亿元的良好水平，从而为营收规模带来巨大成长空间。
    短期毛利率有所波动，后续随收入中新型煤化工比例提升将有明显恢复。上半年公司毛利率为23.7%，同比下滑3.8个百分点；其中设计业务毛利率仍稳定在60%左右的良好水平，而工程承包业务毛利率15.9%，下滑4.1个百分点。上半年工程业务毛利率下滑主要是公司传统化工项目（如聚氯乙烯工程主要以成本加成方式计价）在当期的结算毛利率较低，预计随着后续新型煤化工收入的占比提升公司毛利率将实现明显回升。
    三、投资建议
    维持推荐的投资评级。我们维持在7 月31 日公司深度报告中对行业投资提速前景、以及对公司核心竞争优势的判断。预计12-14年公司各年的EPS 分别为0.84、1.25 和1.73 元，维持推荐。