◎事项： 青岛海尔（600690）发布2012年半年报，公司上半年实现营业收入404.70亿元，同比增长6.31%；实现营业利润27.66亿元，同比增长22.75%；实现归属上市公司股东净利润18.52亿元，同比增长21.26%；实现摊薄后EPS为0.69元。 ◎主要观点： ?收入利润双增长，利润增幅大于收入增幅。公司在行业增速放缓明显的态势中，上半年收入规模同比增长6.31%，主要原因来自三方面：一是美的战略转型为家电行业留出市场空间，公司凭借其品牌渠道优势进一步扩大空调和冰洗产品市场份额；二是公司产品结构进一步优化，高端品牌卡萨帝收入实现20%以上增长；三是公司通过渠道调整，空调业务重新发力，该项业务营业收入同比增长11.32%，市场份额提升2.89个百分点。公司净利润增幅大于收入增幅，一方面原因是产品价格上涨和原材料价格下跌带来的毛利率上升驱动公司净利润率提升；另一方面原因是销售费用率和财务费用率均出现下降。公司净利润增速略低于营业利润增速，主要是报告期节能补贴从有到无，营业外收入同比减少63.39%所致。 ?管理费用率上升明显，财务费用率略有下降。公司上半年管理费用率上升0.51个百分点，主要是由于人均用工成本大幅上涨，管理费用同比上升17.35%。财务费用率有所下降，其中财务费用同比下降104.03%，主要是本期计提汇兑损失减少和存款利息增加所致。 ?产品市场份额全面提升。公司的冰箱、洗衣机、空调产品市场份额全面提升，其中冰箱产品实现28.27%的零售量份额，同比提升5.25个百分点；洗衣机产品实现零售量份额31.34%，同比提升5.44个百分点；空调实现13.34%的零售量份额，同比提升2.89个百分点。美的电器改变低价低成本营销、规模制胜的战略，向提升产品竞争力转型，导致了美的上半年销售规模快速收缩，海尔的冰洗业务优势更加明显，市场占有率持续提升。公司整合空冰洗渠道，终端网点增加近一倍，空调业务依托白电平台优势、提升运营效率，回升势头显著。渠道的协同效应开始显现，公司的行业领先地位有望进一步巩固。 ?下半年受益节能补贴政策。根据新的节能惠民补贴政策，平均补贴幅度高于10%，力度较大。公司作为行业龙头企业，具有较强的品牌影响力，受益明显。 ?盈利预测与投资建议：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.16元、1.36元和1.56元，对应昨日收盘价10.06元的PE为8.67倍、7.40倍和6.45倍，维持"买入"评级。  风险提示：销售渠道拓展受阻，原材料价格大幅波动。