1．报告背景：公司公告2012 年半年报
    2012 年上半年，公司实现营业收入405 亿元，同比增长6.3%；实现归属于母公司股东的净利润18.5 亿元，同比增长21.3%，EPS 0.69 元。
    其中，二季度公司实现收入218 亿元，同比增长6.5%，实现净利润12.3 亿元，同比大幅增长31%。
    2．我们的分析与判断
    （一）国内市场份额提升，推动收入规模增长
    上半年，公司内销实现收入358，同比增长7.5%，出口收入43 亿元，同比下滑2.4%。内销市场，公司抓住竞争对手战略调整机会，发挥自身产品、品牌和渠道优势，实现白电全面突破，逆势实现稳健增长。
    空调业务实现收入92 亿元，同比增长11.3%。冰箱受行业影响略下滑2.3%达139 亿元。洗衣机和热水器分别实现收入55 亿元和19 亿元，同比增长7%和10%。下半年为洗衣机和热水器旺季，公司领先地位巩固，预计下半年能够维持稳定规模增长。
    渠道综合服务收入48 亿元，同比增长46%。其中，社会化品牌销售收入约30 亿元，增长80%左右。预计2012 年社会化收入约在60 亿左右。
    （二）结构优化，净利率提升明显
    上半年，公司综合毛利率24.4%，同比提升0.6 个百分点。主要由于1）公司产品牌结构优化，卡萨帝系列收入增二成。2）原材料价格同比大幅下滑。3）行业主要竞争对手战略调整，优化了行业竞争生态。
    公司期间费用与去年同期持平，其中，财务费用相比去年减少1.2 元，主要由于利息收入增加以及汇兑损益减少造成。上半年公司销售净利率4.6%，同比提升0.6 个百分点。其中二季度销售净利率5.7%，同比大幅提升1.1 个百分点。下半年原材料价格低位徘徊，公司积极推进关联交易的解决，公司净利率还有较大提升空间。
    （三）股权激励鼓舞士气，提高经营效率。
    目前公司共实施三期股权激励：其中首次股权激励已完成两期行权，行权比例30%，2012 年10 月末进入第三个行权期，行权价5.07 元；第二期股权激励目前正处在第一个行权期，行权价10.94 元（尚未行权）；第三期股权激励方案已完成授予，明年中旬进入第一个行权期，行权价11.19 元。公司通过股权激励，扩大激励对象，有助于鼓舞员工士气，统一各方利益，提高员工工作积极性，对公司经营产生正面影响。。
    3．投资建议
    综合考虑，预计公司2012、2013 年EPS 分别为1.21 元、1.44 元。
    目前股价相对2012 年估值8 倍左右。我们认为，竞争对手战略调整下，公司发挥品牌、产品和渠道优势，市占率和盈利水平均有较大提升空间，业绩增长能够实现超行业的稳定增长。公司每年稳定分红，较低估值下，具备安全边际，给予 “谨慎推荐”评级。
    4．风险提示 ：下游需求增长不足。