1．报告背景：披露2012 年半年度业绩预告  青岛海尔发布业绩预告，预计2012 年上半年，公司实现净利润约18.17 亿至18.78 亿元。  由于公司2011 年二季度开始才将10 家上游企业报表进行合并，2011 年披露中报业绩中不包含10 家注入企业的2011 年一季度营收利润。预计2012 年中期，相比2011 年中报利润增长19%-23%，同比调整口径后预计增长14.8%-18.6%。  
    2．我们的分析与判断  （一）二季度，行业销售疲软，增长乏力。公司发挥产品优势，冰洗空产品均实现超越行业增长。  特别是空调产品，公司抓住竞争对手战略调整机遇，加强空调业务管理，由总经理梁海山全面负责空调业务拓展，目前已完成空调与冰洗渠道整合，终端网点从7000 家拓展到13000 家左右，渠道协同效果明显。  （二）预计二季度利润同比大幅增长20.1%-26.2%，主要受益产品结构优化和营运效率提升带来的盈利水平提升。  上半年，公司高端产品卡萨帝系统保持较快增长，进一步优化产品结构，推动毛利率稳步提升。同时，公司发挥产业链优势，通过协同运营与资源共享，实现运营效率的提高，各项费用率有效控制，盈利水平稳步提升。  （三） 股权激励鼓舞士气，提高运营效率。  目前公司共实施三期股权激励：其中首次股权激励已完成两期行权， 行权比例30%，2012 年10 月末进入第三个行权期，行权价5.07 元；第二期股权激励目前正处在第一个行权期，行权价10.94 元（尚未行权）； 第三期股权激励方案已完成授予，明年中旬进入第一个行权期，行权价11.19 元。公司通过股权激励，扩大激励对象，有助于鼓舞员工士气，统一各方利益，提高员工工作积极性，对公司经营产生正面影响。  
    3．投资建议  预计公司2012、2013 年净利润分别为31 亿和36 亿元，同比分别增长14.2%，和16.3%，约合每股净利润分别为1.14 元、1.33 元。目前股价相对2012 年估值不足9 倍，且价格在二期股权激励行权价以下，股价有一定支撑。我们认为，股权激励能够统一各方利益，提高员工工作积极性，促进经营效率提升。同时，家电新政有利于公司发挥高端产品优势，市占率还有一定提升空间，目前销售净利率显著低于格力、美的（2012Q1 格力、美的、海尔净利率分别为5.8%，4.9%，3.3%），净利率也有提升空间。维持"谨慎推荐"评级。  
    4．风险提示：下游需求增长不足。