投资评级与估值：冰洗主业稳定增长，空调业务改善显著，节能产品结构最优，有望受益新节能补贴，股权激励三期推出之后，有利于公司上下利益一致推动业绩增长。我们小幅上调公司12-14 年EPS 盈利预测至1.15 元、1.32元和1.53 元，上调幅度2%，目前股价（12.19 元）对应PE 分别为10.6 倍、9.2 倍和8.0 倍，考虑到随着补贴新政的逐步落实，全年盈利预测仍存在上调空间，维持“增持”评级。
    白电业务架构调整，空调受益渠道协同效应。公司11 年起对白电产品进行架构调整，3、4 月起对冰洗业务进行渠道整合，空调业务自11 年12 月开始实施。空调网点覆盖率由11 年底不足7000 家，上升至12Q1 末13000 家，公司加强对终端营销人员的培训和综合推荐能力，渠道协同效应对销量拉动的效果显著。中怡康数据显示，12 年3 月公司冰箱市占率较去年同期增加5.8%，洗衣机增加5.1%，空调增加3.8%。考虑到空调未来网点布局将进一步增加，有望达到30000 家，预计今年空调业务将保持较快增长。
    多品牌运作，护城河渐宽。公司过去依靠“海尔”单一品牌，给市场留下不少空间，自07 年推出“卡萨帝”品牌（高端），10 年推出“统帅”品牌（低端），多品牌运作进行全市场覆盖，并通过“统帅”的高性价比竞争，对主品牌“海尔”和“卡萨帝”形成较好的缓冲，逐渐摆脱价格竞争，有望改善长期盈利能力。目前卡萨帝品牌总收入占比约6-7%，我们预计Q1 收入增速约为14%，其中洗衣机品类增长30%+，冰箱增长5%，未来有望继续推进其他家电品类。
    考虑到卡萨帝设定目标客户群占市场总量的16%，而目前卡萨帝的量占比仅为2-3%，未来仍有较大的成长空间。卡萨帝品牌的壮大对于公司产品均价提升、盈利能力提升均有较好的贡献。