业绩简评
    青岛海尔 2012 年第一季度实现营业收入186.9 亿元，同比增长6.6%；归属于母公司所有者的净利润6.2 亿元，同比增长5.7%；EPS 为0.23 元。
    由于去年有收购公司并表追溯，公司业绩绝对额高于我们预期，增速略低于预期。
    经营分析
    经营依旧稳健，空调发力增长约 20%。冰箱、洗衣机的市场份额仍在提升（图表1、2），相对弱势的空调经过去年下半年的调整后开始发力（图表3），1Q12 增长20%以上；因而公司能在市场需求不振情况下实现总收入同比小幅增长6.6%。
    盈利能力未因需求下降而下降。公司毛利率、销售费用率与去年同期基本持平；汇率变动幅度小，减少出口产品计提汇兑损失，是财务费用率同比下降0.3 个百分点，管理费用率小幅上升0.4 个百分点，最终净利率同比持平，说明公司未因争夺市场份额而降低盈利能力，彰显强大品牌力和产品力（图表4）。
    经营质量优秀，存货环比下降。经营活动现金净流量同比下降30%，原因是公司增加战略储备，提高存货，因而购买商品、接受劳务支付的现金增加；环比来看，存货已有下降。公司货币资金充沛，达142 亿。
    冰洗扩大领先优势，期待空调实现突破。公司在冰洗市场领先地位进一步加强，如空调在二三季度旺季也能保持份额上升趋势，就有业绩超预期可能性。
    盈利调整及投资建议
    预计 2012-2014 年公司收入为834、943、1063 亿元，同比增速13.3%、13.0%、12.7%；净利润为31.4、36.3、42.2 亿元，同比增速16.6%、15.7%、16.3%。EPS 为1.168、1.351、1.570 元。