事件  公司公布12 年一季报：一季度实现营业收入186.89 亿元，追溯调整后同口径增长6.58%，实现归属于母公司的净利润6.21 亿元，同口径增长5.74%，实现基本每股收益0.23 元。  投资要点  三大白电份额提升 逆势增长 一季度实现营业收入186.89 亿元，同口径增长6.58%。公司在行业弱势，竞争对手战略调整的情况下，冰、洗、空各产品份额均得到提升（中怡康数据显示一季度公司冰箱份额29.34%，提升5.61 个百分点；洗衣机份额30.83%，提升5.14 个百分点；空调份额11.44%， 提升2.20 个百分点）。公司在一季度行业需求下滑的情况下，各业务均实现了增长，体现出较强的抗周期能力。  
  原材料价格下降 毛利率提升 由于12 年一季度原材料价格相比去年同期有所回落，公司一季度毛利率23.96%，同比提升0.58%。我们认为在原材料价格维持低位的前提下，随着行业竞争环境的优化，高端卡萨帝产品的占比提升，公司毛利率能够维持稳中有升的态势。  经营管理效率逐步提升 一季度管理费用率5.13%，销售费用率13.91%，在公司加大的研发投入的情况下，期间费用率仍小幅下降0.37 个百分点，显示出公司较强的费用管控能力。我们认为随着未来公司关联采购比例的持续下降（11 年占比在60%以上），销售层面的资源聚焦，订单模式的改进，模块化制造的持续推进，都将使得未来公司的费用产出比得到提升。  
 财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.14、1.33、1.55 元，维持公司买入评级，目标价17.10 元。  
 风险提示  原材料价格波动风险；下游需求下滑超预期风险