青岛海尔2011年实现营业总收入736.63亿元，同比增长13.5%；净利润36.48亿元，同比增长21.1%；归母净利润26.90亿元，同比增长20.1%。扣非归母净利润24.38亿元，同比增长31.5%。全面摊薄每股收益1.00元，略低于预期3%。分配预案为每10股派1.70元。
     冰洗空收入分别增长9.8%、5.9%与6.2%，冰洗市场份额下半年提升显著，在行业下滑情况下体现了行业龙头的稳健性。小家电、热水器与日日顺业务分别增长34.6%、22.5%与73.9%，日日顺高增体现前瞻性业务布局，其社会化业务稳步成长，售后服务体现收益。
     实际综合毛利率提升约0.3个点，但期间费用率提升0.4个点，利润总额率略降，体现了收入增速放缓的影响。得益于所得税率下降，归母净利率3.7%，同比提升0.2个点，盈利能力保持稳中有升趋势。
     由于空调经营周期调整，存货大幅增加，存货周转率下降；但应付项目增长远大于应收，营运资金还有减少，经营现金流62.07亿元，同比增长4.2%。
     前瞻性业务布局值得关注。其中，高端化与日日顺布局已逐步体现效应，近年将快速成长；国际化、空调业务与定制业务布局尚未体现效果，有望逐步拉动公司成长。
    整体来看，冰洗行业有望低速增长，空调增长潜力更大。公司冰洗市场份额同比提升与高端化拉动收入增长与毛利率改善，空调运营调整后市场份额望逐步提升。我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.13元、1.32元与1.53元，动态估值仅9.2x，维持“增持”评级。