1．报告背景：公司发布年报及一季报
    （一）2012 年一季度，公司实现收入187 亿元，同比增长6.6%；归属母公司净利润6.2 亿元，同比增长5.7%。每股收益0.23 元。
    当期综合毛利率24%，同比提升0.3 个百分点。销售费用率13.9%，同比持平。管理费用率5.1%，略增0.4 个百分点。财务费用同比下降89%，受益于汇兑变动幅度降低，汇兑损益减少。少数股东损益占比28%，同比增加5 个百分点。综合形成一季度净利润率为3.3%，与去年同期持平。
    （二）2011 年公司总体经营业绩优良，实现收入736.6 亿元，同比增长13.9%；实现归属母公司净利润26.9 亿元，同比增长20.1%，每股收益1.00 元。其中，内销收入652 亿元，同比增长12.8%，外销收入78 亿元，同比增长27.5%。
    2011 年，公司综合毛利率23%，提升1 个百分点，费用率与2010 年基本持平，销售净利率3.7%，同比提升0.2 个百分点。
    2．我们的分析和判断
    （一）行业低迷，但不过分悲观。2012 年受宏观经济以及政策退出影响，冰洗行业增长乏力。产业在线数据显示，2012 年1-2 月份，冰洗行业总销量分别下滑5%和34%。但从趋势上看，下滑幅度逐渐收窄，对需求不必过分悲观。
    （二）主要竞争对手战略转型，有利于公司份额提升。美的电器主动进行战略转型，其市场份额有所下降。海尔市场份额有所提升。2012 年1-2月，海尔冰洗空产品市占率分别为23%，26%和8%，同比分别提升3.6、1.8 和1.0 个百分点。相比行业负增长，公司实现逆势正增长。
    （三）主要竞争对手“转型”优化行业良性竞争，行业整体盈利能力稳步提升，公司盈利状况也将持续提升。中怡康数据显示，美的战略转型后，均价提升明显，有利于行业整体盈利能力。
    （四）目前原材料价格维持低位，相对2011 年年初有较大降幅。较大缓解成本压力，更有利于龙头企业盈利能力的提升。
    3．投资建议
    综合考虑，预计公司2012、2013 年净利润分别为31 亿和36 亿元，同比分别增长14.2%，和16.3%，约合每股净利润分别为，1.14 元、1.33元。目前股价10.88 元，相对2012 年估值9 倍左右。我们认为，美的收缩战略下，有利于公司发挥品牌和高端产品优势，市占率还有一定提升空间，目前销售净利率显著低于格力、美的（2012Q1 格力、美的、海尔净利率分别为5.8%，4.9%，3.3%），盈利水平也有提升空间。我们给予“谨慎推荐”评级。
    4．风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求增长不足。