罗莱家纺 2012 上半年实现营业收入10.4 亿元，同比增长3.3%，实现归属母公司股东净利1.6 亿元，同比下滑17.7%，合每股收益0.95 元，公司业绩低于我们预期。我们将公司2012/13/14 年盈利预测下调至2.82、3.78和4.87 元，基于2012 年25 倍市盈率将目标价由80.75 元下调至70.50元，鉴于股价已反映悲观预期，我们仍维持对公司的买入评级。
    支撑评级的要点
    受主要市场持续去库存影响，公司2 季度业绩增速延续了逐季下滑的趋势。2 季度公司收入同比仅增0.5%，归属母公司净利润同比下滑62.9%，为近年来的低点。
    由于对销售形势估计过于乐观，公司自11 年下半年起大幅增加员工数量，2012 年上半年，公司以现金支付员工薪酬1.8 亿元，同比增长59.5%，是公司业绩低于预期的主要原因。
    我们认为 2 季度应是公司全年业绩增速的低点，随着秋冬新品的逐步派发，以及11 年费用基数的提高，公司业绩增速将呈现逐季好转的趋势。公司上半年净增门店200-250 家，开店进度符合全年预期，我们认为次新店订货全年效应和坪效的快速提升将为公司13 年收入增长提供稳固保证。
    评级面临的主要风险
    终端关店数量过多导致门店增速低于预期。
    消费持续低迷导致存货去化周期长于预期。
    估值
    家纺行业处于品类发展的前端，龙头企业区域割据的特征决定了未来2-3 年仍将是由外延扩张主导行业增长的阶段。在经济低迷时期，我们认可公司全力支持加盟商展店的举措，并认为随着下半年收入增速的恢复和费用基数效应的好转，公司业绩增速有望逐步恢复。但鉴于公司上半年低于预期的业绩表现，我们下调公司2012、13、14 年业绩至2.82、3.78 和4.87 元，基于25 倍2012 年市盈率，我们将目标价由80.75元下调为70.50 元，维持买入评级。