投资要点：
    公司发布半年报，收入小幅增长，利润略低于预期。（1）公司H1 收入10.36 亿，同比小幅增长3.31%；净利润1.34 亿，同比下降17.7%，略低于市场预期；（2）公司Q2 营业总收入4.22亿，同比增长0.49%；净利润0.27 亿，同比下降56.2%。造成中期业绩不及预期的原因之一在于今年上半年政府补贴同比减少951 万，剔除该因素影响，上半年利润下滑11%。（3）公司预计Q1-3 净利润增速在正负15%范围内波动。
    收入增速未达预期，小品牌毛利率提升显著。导致公司收入增速一般的主要原因是需求环境不佳（尤其是长三角度地区今年家纺终端零售相对一般，占公司近乎半壁江山的华东地区上半年发货-3.34%）、以及终端库存压力消化，导致Q2 收入增速仅增0.49%。在分品牌构成方面，上半年罗莱主品牌收入增2.8%、毛利率提高0.73%，小品牌收入增5.7%、毛利率提高10.4%。
    收入增速未达预期背景下，人员投入较大带来费用增加导致净利润增速不及预期。公司的各品牌人员和薪酬政策却是按照相对乐观的预期储备的，从而带来费用率的提升。其中，销售费用同比增26.38%，销售费用率同比提升4.23 个百分点；管理费用同比增32.82%，管理费用率提升1.5 个百分点，均远高于收入增速。
    收入增速未达预期背景下，导致存货增加、影响现金流。公司上半年经营性现金流净额-1.58 亿元，主要影响因素是存货增加，存货规模从年初5.17 亿增加至半年报7.68 亿，主要在于公司备货相对乐观、而终端需求低于公司预期。公司对经销商授信政策变化不大，对现金流影响甚小。
    风险逐步释放、买点日趋临近，暂维持 “谨慎推荐”评级。基于公司的中报情况，我们下调全年的业绩预期，预计2012、2013年公司收入规模分别为27.2、32.7 亿，净利润规模分别4.04、4.97 亿，EPS 分别为2.88、3.54 元，当前股价对应PE 分别为20.4、16.6 倍。总体看，目前是公司最差时点。
    公司2012 年渠道建设力度加大，终端需求一般的大背景基本反映到报表中，一旦经济向上、地产需求拉动体现，公司业绩弹性相对较大，我们维持“谨慎推荐”评级。我们认为公司的买点要等到三季报会进一步明朗，主要是观测公司费用控制情况，对于下半年的收入增速，我们不甚担忧，主要基于公司5 月份召开的订货会对2012 秋冬季的锁定，估计下半年收入增速基本为23%-25%。