公司1-6 月净利润同比下降17.7%，主要是二季度当季下滑较大。公司今年上半年实现收入为10.36 亿元，同比增长3.3%，净利润1.34 亿元，同比下降17.7%，扣非后净利润同比下降13.6%，EPS 为0.95 元。公司二季度收入同增0.5%，净利润同比下滑56.2%。  上半年终端销售不达期，费用增长过快，盈利水平下滑。公司上半年收入同增3.3%，销售和管理费用率分别达23.2%和6.8%的历史高点，导致利润下滑。去年公司和经销商普遍对今年市场较为乐观，而受今年整体市场放缓影响，终端销售不及预期，库存压力较大，经销商拿货速度也低于往年，预计上半年同店增长为个位数， 新开店速度和店效低于预期。而公司年初新增员工及老员工调薪以及装修、广告等费用支出较大，销售费用分别增长26.4%、32.8%， 高于收入增速。我们预计随着下半年销售旺季到来，收入规模扩大将摊销部分费用，加上公司严控费用，预计全年费用率将有所下降。  产品成本下降，主营毛利率上升2.77%。今年上半年公司主营品牌产品毛利率为44.61%，较去年同期增加2.77 个百分点，主品牌"罗莱"为42.84%，上升0.73%，其他品牌则上升了10.45%，这主要是由于产品成本下降幅度较大，我们预计全年毛利率将稳中有升。  预计下半年业绩转好，维持"增持"评级。公司今年秋冬订货20%以上的增长具有确定性、8、9 月终端大促、公司直营团购电商业务扩大、后期旺季市场有望不断回暖，公司全年600-900 家开店计划继续实施以及去年下半年的基数不高，我们预计下半年将比上半年情况好。公司销售规模居三家家纺之首，体量已较大，在疲弱经济环境下一定的调整有益于其轻装上阵谋求更稳健的成长。公司渠道拓展力和盈利能力较强，多品牌体系完备，本身质地较好，未来业绩回归正轨的基础厚实。同时我们维持对品牌家纺行业仍处于较高成长阶段的判断，伴随整体消费市场的回暖，公司业绩改善弹性较大。我们预计12-14 年EPS 为3.03/3.86/4.93 元，未来三年收入和净利润复合增长28%、27%。目前估值19 倍，维持"增持"评级。