与预测不一致的方面
    平庄能源公布2012 年半年度业绩，实现营业收入19.5 亿元，同比上升0.1%；归属于母公司的净利润4.1 亿元，折合每股收益0.40 元，同比上升4.1%。高于我们全年净利润同比下降13.8%的预测。我们认为，公司净利润同比上升的主要原因是商品煤销售结构改善帮助公司综合煤价同比上涨。
    要点：1) 2012 年上半年公司电煤销售比例下降7.7 个百分点至27.5%，市场煤销售比例则提升11.7 个百分点至35.9%，上半年市场煤价（332 元/吨）高于电煤价格（192 元/吨），从而公司上半年实现综合煤价达308 元/吨，同比上涨5.1%。2) 公司上半年得到内蒙古煤炭工业局批准，六家煤矿和老公营子矿核定产能均从120 万吨提升至180 万吨。3) 上半年公司销售管理费用同比增加30%，主要是职工薪酬的增加及公司计提了全年土地税金。4)上半年公司经营活动现金流为-1.5 亿元，同比减少3.5 亿元，主要是公司当期处置固定资产和经营性应收项目减少。往前看，母公司平庄煤业集团积极扩张，当前煤炭资源储量与上市公司煤炭储量比值在A 股煤炭公司中最高，未来可能将已承诺的元宝山煤矿和白音华一号露天矿注入到上市公司，支持上市公司的可持续发展。
    投资影响
    我们将公司市场煤和电煤的销售结构调整为27.5%/35.9%，上调销售管理费用率0.5 个百分点至13.2%，以反映公司上半年的经营情况。公司2012-2014 年的EPS 相应小幅上调至0.78/0.87/0.90 元（分别上调1.7%/1.7%/1.5%），公司当前2012 年市盈率为12.7 倍，与行业12.8 倍的中值水平基本相当。我们小幅上调公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价至12.92 元（上调1%），由于母公司资产注入将对公司长期发展提供强劲支持。我们重申买入评级。
    风险：周边区域煤炭需求走弱导致公司煤价下跌超出预期。