中报业绩符合预期。报告期内，由于白糖销量减少，番茄酱亏损加剧，公司实现营业收入16.23 亿元，同比减少21.6%；归属于上市公司股东的净利润-1.47 亿元，亏损额同比增长171.7%。每股收益-0.15 元，符合我们此前预期。
    原料成本上升导致番茄酱业务亏损。11/12 榨季，公司番茄收购价约0.42 元/公斤，对应制酱完全成本超过900 美元/吨，同比增长近100 美元/吨。上半年，公司番茄酱出口均价约730 美元/吨，吨亏损额170 美元。报告期内，公司番茄酱出口量约14 万吨，同比减少22%，番茄酱业务实现营业收入8.79 亿元，同比减少13.13%。
    食糖业务销量减少，业绩下滑。报告期内，公司食糖销量约10.6 万吨，同比减少54%。销量减少的原因在于，去年下半年糖价较高，公司加大销售力度，导致上半年存糖减少。食糖业务实现营业收入7.96 亿元，同比减少27.54%。
    但由于销售价格同比上涨22%，公司食糖业务毛利率提高3 个百分点。
    番茄酱行业复苏和食糖业务拓展(增发项目)或促进公司13 年业绩反转。我们预计12/13 榨季全球番茄酱产量将下降8-10%；国内方面，由于兵团推广“减产保价”政策和内蒙地区发生干旱，预计12/13 榨季番茄酱产量45 万吨，同比减少52%。新榨季大幅减产对番茄酱价格将加快国内、国际番茄酱去库存速度，预计到13 年6 月，国内番茄酱行业有望完成去库存。近期，公司番茄收购价格约0.35 元/公斤，同比下降16%，新酱签单价为900 美元/吨，已实现盈利。四季度后，新酱、陈酱价格均有望逐渐上涨。预计13 年公司番茄酱业务有望扭亏为盈。此外，公司拟通过定增募集资金收购中粮集团食糖进出口业务及资产（拥有白糖进口配额），并上线小包装精炼糖生产项目，预计完成后，公司食糖业务产业链更完善，加工规模、盈利水平和稳定性都将大幅提高。
    由于目前公司番茄酱库存较高，且下半年食糖价格有继续下跌的可能，故暂维持“中性”评级。我们预计公司12-14 年番茄酱销量分别为23/18/24 万吨，则公司营业收入分别为38.5/46.9/53.1 亿元，净利润分别-2.62/0.76/2.41亿元，每股收益分别为-0.26/0.08/0.24 元。
    催化剂：番茄酱价格上涨，公司增发顺利完成等。