投资要点
    事件：2011 年报，收入50.0 亿元，同比+69.2%%，归属母公司净利3238 万元，10 年同期为-5515 万元，对应EPS 为0.03 元。分配预案为：每10 股派发现金0.30 元（含税），不进行资本公积金转增股本。
    点评：
    再融资项目大幅扩张产能：原食糖、番茄酱年产能分别为33、35 万吨，“增发”项目将新增年产能为食糖42 万吨、原糖加工30 万吨、中粮集团食糖进口业务（10 年为104 万吨）、番茄酱2 万吨（合计投资61 亿元，使用募集资金48 亿元），“增发”外新增食糖年产能14 万吨。
    食糖进口依赖程度上升：2011 年（年度而非榨季），我国食糖消费1283万吨，产量910 万吨，进口241 万吨，“净进口/国内消费比”已达18.2%，为历史新高，我国食糖进口依赖程度上升。
    番茄酱价格缓慢回升：受全球番茄酱缓慢去库存影响，我国番茄酱出口价格在2010 年中期触底后缓慢回升（单月均价697 美元/吨），2009-2011年出口量分别为80、104、113 万吨，均价为1016、780、848 美元/吨。
    维持推荐评级：假设12 年各业务并表，预计12-14 年收入为109.4、116.9、129.9 亿元，归属母公司净利1.2、3.8、8.8 亿元，以10.06 亿股本计算，EPS 为0.13、0.38、0.87 元，此次增发8.58 亿股，摊薄后EPS 为0.07、0.20、0.47 元，基于产能大幅扩张，盈利好转，维持公司推荐评级。
    风险提示：增发项目实施进度；糖价回落风险；原料价格大幅上涨风险。