2011年扣非仍亏损，2012年大力进军糖业
    近日中粮屯河公布2011 年报，公司2011 年度实现销售收入49.98 亿元，同比增长69.18%（调整后口径）；实现营业利润3,548.86 亿元，上年同期为-6,329.92 万元；实现利润总额5,176.89 万元，上年同期为-5,068.35万元；实现归属公司股东净利润3,237.82 万元，上年同期为-6,186.83 万元；扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2,362.15 万元，上年同期为-7,764.42 万元。每股收益0.03 元。公司1-9 月份累计每股亏损0.05元，全年扭亏为盈，投资收益贡献较大。我们将目标价格下调至8.30 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    并表范围扩大，以及糖价景气使得2011 年食糖销售收入大幅增长，带动总体收入增长较快，超出预期。
    扣除非经常性损益（包括屯河水泥），2011 年仍然亏损，食糖业务盈利过亿，但受累番茄酱价格上涨缓慢，番茄酱业务仍亏损。
    按番茄酱行业去库存规律，2012-13 年是番茄酱价格上涨期，2012 年番茄酱业务毛利率有望提升。
    定增将解决公司同集团同业竞争问题，公司制糖业务规模大幅提升。
    评级面临的主要风险
    出口困境导致番茄酱价格上涨大幅低于预期。
    食糖价格波动和公司套保锁定价格偏低的风险。
    估值
    我们预计2012-13 年每股收益0.128 元和0.290 元，基于28.6 倍13 年市盈率，将目标价由11.00 元下调至8.30 元，维持持有评级。