报告摘要：
    上半年业绩符合预期。2012年上半年公司实现净利润19亿元，同比增长7%，每股净利润为0.61元；半年新业务价值为23.4亿元，同比负增长1.4%；期末公司内涵价值为562亿元，较上年末增长了15%；调整后的净资产较上年末增长了13.7%，低于国寿的14.4%，但高于平安（12.6%）和太保（10.0%）。
    新业务价值出现负增长。2012年上半年公司实现保费收入560亿元，同比增长10%，总保费的增长主要来自个险渠道。上半年公司个险渠道保费同比增长23%，银保渠道只增长了2%，相应地个险占比由2011年的38%提升至41%，银保渠道保费占比相应由60%下降至56%。上半年公司标准保费为97亿元，同比减少11%。
    公司上半年的新业务价值（23.4亿元）同比减少了1.4%，主要原因是银保期交下降31%所致。其新业务价值表现，稍好于平安（-8.6%），但低于太保（6.0%）和国寿（2.5%）。此外，期末公司营销员数量较上年末增长了2.5%，增幅超过其他三家上市保险公司。
    剩余浮亏占净资产的比例较高。资产配臵方面，上半年公司主要降低了债券类投资的比重而提高了定期存款的比重，权益类资产的比重较年初下降1pt。上半年公司年化的净投资收益率为4.4%，年化总投资收益率为3.6%。总投资收益率分别低出太保和平安30bp和10bp，但高于国寿（2.98%）。期末，公司资本公积中的浮亏已经减少至37亿元，约为2011年末浮亏的48%。公司剩余浮亏占公司中期末净资产的比例约为10.5%，而国寿、太保和平安分别为0.4%、6.8%和7.5%。
    偿付能力无忧。2012年中期末公司的偿付能力为159%，接近监管要求，但由于公司已于2012年7月份募集完成100亿元次级债，且计划发行50亿元债务融资工具，估计2012年末公司偿付能力将超过200%，且资本能满足未来几年发展需要。
    维持公司增持-A的投资评级，由于公司银保期交问题较同业更为明显，因此给予一定的估值折扣，按照2012年8倍新业务价值倍数，给予公司30元的目标价。
    风险提示：业务增速下滑；投资收益大幅减少。