简评
    钴镍业务稳定，新业务发展快速
    上半年公司传统钴镍业务收入稳定，同比增长6.22%；电子废弃物、塑木型材与铜钨等新业务收入占比46%，由于新增碳化钨项目正式投入运行，上半年实现销售8402 万元，带动非钴镍业务收入增长114%。但由于镍粉、塑木型材等产品价格有所下降，导致毛利率有所下降，净利润增幅不及收入。
    进军稀贵金属回收，募投项目进展顺利
    近两年公司新建回收生产线向铜、铝、钨、铁、金、银、铂、钯等多金属品种拓展，特别是新增废旧电路板等电子废弃物处理理能力30 万吨，可以回收价值较高的稀贵金属，是公司未来重要的盈利增长点。稀贵金属等循环利用项目按照计划进行，上半年公司已完成工程总量的60%，预计下半年将贡献更多利润。
    入选第一批基金补贴目录，有助公司长期发展
    公司2011 年“四机一脑”拆解处理量达到130 余万台，其中电视机和电冰箱拆解量占比在70~80%。我们按照电视机占比60%、电冰箱占比20%、剩余为洗衣机和空调的假设条件，一年可获得的补贴收入在9620 万元以上，增厚EPS 为0.14 元左右。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2012～2014 年的EPS 分别为0.34 元、0.47 元和0.61
    元，对应动态市盈率分别为38/28/21 倍，维持“增持”评级。