事件①公司拟以现金2.7 亿元从5 家机构收购凯力克51%股权。②承诺净利润2012年-2015 年(不含非经常性损益)约为2,400 万元、4,200 万元、5,600 万元和7,200 万元，分别同比增长75%、33%、28%。
    投资要点：
    22 倍PE（12 年）收购钴生产企业凯力克51%股权，公司传统钴业务成功拓展新领域，市场空间大于传统钴粉业务。公司以2.7 亿元现金取得凯力克51%控股权，向成功从钴粉生产向电积钴和四氧化三钴生产拓展，11 年凯力特市场两者产能分别为1100 吨，和3100 吨。
    电积钴和四氧化三钴，主要应用于超级合金和锂电池电磁材料，应用空间更广。
    在金属钴应用领域中：钴粉（下游为硬质合金）>10%,电积钴（下游为超级合金）>10%，四氧化三钴（下游为锂电池磁体材料）>50%。因此，后两者应用空间更广。
    凯力克钴业务在全球都具有一定竞争力，较为完善市场渠道和生产体系是公司收购凯力克的主要原因。凯力克钴产品产量占全球总量的4%，而占中国消费量比例近20%：①产品品质好；②渠道稳定:③市场占有率较高，占全球钴产品产量的3-5%，中国消费量的15%-20%。
    凯力特参股子公司清美通达锂能锂电池材料生产在世界范围内都具有一定竞争力。清美是公司11 年8 月收购而来，目前来看有少量收入但还不产生利润，但拥有先进的电池生产技术和成熟的市场，未来值得关注。
    目前凯利特原料仍以原矿为主，未来有望拓展含钴废料为其原料，拓展为再生资源范畴。①凯力特电积钴和四氧三钴业务与格林美原有钴粉生产原料均是以钴原料—钴盐，再进一步加工而成，原料上具备一定的相似性。②锂电池和超级合金等产品未来循环利用是长期趋势。目前，格林美钴镍原料中也有少部分以电池为原料。
    长期来看：公司长期再生资源企业定位不变，新业务不应影响原有业务估值。长期来看，公司仍然是以钴镍业务为基础，积极拓展电子废弃物拆解利用、稀贵金属回收利用、汽车拆解等业务。我们认为，未来公司定位不变，原有业务的性质和成长性亦不变，仍应按环保成长企业给予估值。
    短期来看：现金转化为投资，且并购公司业绩增速较快（按照承诺利润，近三年复合增速>30%），我们认为业绩有一定增厚作用，对股价一定刺激作用。公司目前股价为13.3。按照承诺净利润，并购增厚公司12-15 年业绩0.02/0.04/0.05 元；考虑并购12-14 年业绩为0.34/0.50/0.70，PE 为39/27/19X，短期存在估值消化需求。
    假设并购业务按照15 倍给予估值，公司原有业务按照30 倍估值。考虑到13 年估值切换期已到，按照13 年业绩对应合理目标价为15.6 元，维持“推荐”评级。
    风险提示：业绩低于预期的风险；受宏观经济影响，金属价格下跌的风险。