主要观点
    1. 按收益法确定收购价格，交易对方保障2012-2015 年业绩。
    交易标的公司凯力克钴业，截至2012 年5 月31 日资产账面净值为3.93 亿元，51%股权账面值为2 亿元。交易价格确定为2.72 亿元，溢价35.37%。
    交易对方为通达进出口、上海帆达、汇智创投、创铭投资和美田房地产。
    其中，通达进出口和上海帆达两家合计持股42.3%，实际控股人杨小华。
    交易价格基于收益法确定：凯力克公司预计其2012 年-2015 年预计净利润(不含非经常性损益)约为2,400 万元、4,200 万元、5,600 万元和7,200 万元。
    公司与通达进出口、上海帆达及其原实际控制人杨小华签署了《业绩补偿协议》：2012-2015 年度，任一年度实际实现的净利润数低于承诺净利润数的，通达进出口、上海帆达应以现金方式向本公司进行补偿。
    2. 产业链互补，发挥协同效益。
    钴的下游产品主要包括电池用钴酸锂、硬质合金用钴粉、超级合金用电积钴三大类，而氯化钴是生产这三种产品必需的中间产品（图表1）。
    格林美以回收含钴废弃物为原料，生产“氯化钴—钴粉”；凯力克则以进口非洲钴原矿为原料，生产“氯化钴—钴酸锂、电积钴”。收购完成后，双方产业链互补，将发挥协同效益。
    格林美：
    1） 可以回收凯力克在生产过程中产生的含钴废料，增加废料来源；2） 可以将生产的氯化钴销售给凯力克，用于电积钴和四氧化三钴的生产；3） 丰富了产品结构，打通了从废旧电池与报废电池材料到电池材料制造的循环产业链。
    凯力克：
    1） 可以采购格林美生产的氯化钴，降低对非洲钴矿的依赖，扩宽原料来源；2） 可以向格林美销售其在生产过程中产生的含钴废料，增加收益；3） 丰富了产品结构，拓宽了产品线和销售市场。
    盈利预测与投资建议 
    假设此次交易如期完成，预计12-14年EPS分别增厚为0.30、0.51、0.71元，对应PE为44、26、19倍。虽然公司复牌后相对大盘有补跌的风险，但我们看好公司钴镍再生业务的现金牛地位、政策落地后对电子废弃物行业的推动作用，因此仍维持中长期"推荐"评级。 
风险提示 
    1. 宏观经济持续低迷，金属产品价格大幅下跌； 2. 新建产能释放不足，业绩不达预期。