报告关键点：
    现金收购估值合理，直接增厚公司盈利。
    增强股产业链优势，战略布局长三角地区。
    维持“买入-B”评级和18元目标价。
    报告摘要：
    现金收购估值合理。公司以现金购买江苏凯力克钴业股份有限公司（以下简称“凯力克”）51% 股权。截止2012年5月31日凯力克未经审计净资产账面值为3.93亿元，预估值约为5.33亿元。对应51%股权分别为2.00亿元和2.72亿元，预估值增值35.37%。合同约定了盈利预测补偿安排，即预计凯力克2012年-2015年预计净利润(不含非经常性损益)约为2400万元、4200万元、5600万元和7200万元。
    期间任一年度不足部分由被收购方以现金方式进行补偿。以预测盈利计算，收购预估值对应PB为1.35倍，对应2012年-2015年的PE分别为22.2X、12.7X、9.5X、7.4X。与A股市场小金属板块估值比较，我们认为非常合理。
    直接增厚公司利润。按照凯力克未来几年预测的净利润计算，将直接增厚公司2012年-2014年每股收益0.02元、0.04元、0.05元。钴金属价格波动对凯力克盈利产生较大影响，目前钴价格处在历史低位，我们预计凯力克盈利处于低谷，未来钴价格有可能回升，将对凯力克盈利产生正面影响。
    增强钴产业链优势。公司主要利用钴废料生产超细钴粉，应下游主要为硬质合金，凯力克利用钴精矿生产电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等，主要用于锂电池正极材料、超级合金等。收购将使得公司和凯力克在原料采购、产品生产、下游应用领域销售等钴产业链各个环节产生协同效应。我们注意到，2010年和2011年凯力克均为公司第三大客户，采购金额分别达到3070万元和4401万元。从钴的消费结构看，硬质合金占比不到10%，而电池材料领域达到60%左右。2011年全球硬质合金消耗钴粉大约6000吨，而公司的钴粉产能已达2000吨，扩张空间有限。公司完全可以利用丰富的钴废料生产其他产品，降低凯力克的原料成本和拓宽公司销售渠道。
    战略布局长三角。公司通过收购进入江苏泰兴，地处长三角经济发达地区，未来完全可以建成类似荆门的深加工基地，更方便在长三角拓展公司电子废弃物回收和深加工业务。
    考虑到收购未最终完成，我们暂时维持2012-2014年每股收益0.34元、0.56元、0.88元的预测和“买入-B”的投资评级。目标价18元。
    风险提示：处理基金执行不到位，需求下滑影响产品价格和销售