报告要点：  公司是国内最大的集采选、冶炼和深加工于一体的钨生产企业。钨具有高硬度、高熔点的特性，在工业中需求分散但具有需求刚性；我国钨的储量和产量在全球的占比分别高达六成和八成，对于供给的控制力强，因此钨是我国的优势金属。公司拥有钨精矿储量80万吨，并且与国内主要钨矿供应商建立了优先低价采购的供货关系；公司目前冶炼产能全球第一，具有22000吨的APT和氧化钨产能；同时具有下游产品硬质合金2000吨产能，且另有2000吨产能在建。公司具有明显的资源、规模和技术优势，作为优势金属行业的产业链一体化的龙头，未来将在行业成长中充分受益。 公司已经形成稀土采选、冶炼分离、下游应用产品的完整产业链。稀土具有独特的物理化学性质，在新材料、新能源和节能环保等行业应用广泛且也具有需求刚性；我国稀土的储量和产量在全球的占比也分别高达五成和九成，在资源整合不断进行的情况下，供给持续收紧，因此稀土也是我国的优势金属。而更为稀缺的中重金属在只存在我国福建等南方五省，公司已经拥有福建省的全部6本稀土采矿证；公司通过收购金龙稀土，也获得了稀土分离业务的许可证；同时在下游稀土永磁材料、发光材料和贮氢材料三大领域全面布局，新建产能建成后将在全国排名前列。公司的稀土产业链一体化已经形成。 公司成为福建稀土整合的主体。世界上更为稀缺的中重稀土只存在我国福建等南方五省，福建省已经明确表示将组建以厦门钨业为核心的福建稀有稀土集团，而公司的控股股东福建冶金也在随后将其所直接持有公司的股份划拨给福建稀有稀土集团，公司已经成为福建稀土整合的平台，未来发展前景广阔。 房地产业务是公司一定时期的盈利补充。由于公司的房地产业务的主要项目大部分已经结算，今明两年房地产业务业绩贡献相对较小。 风险因素：下游需求低迷，行业整合缓慢，新项目投产进度慢于预期等。 盈利预测与估值：预计公司2012年营业收入129.57亿元，同比增长8.79%；净利润7.05亿元，同比下降30.95%；摊薄后EPS1.03元，对应动态PE37.03倍。