事 项
    厦门钨业发布2012 半年报：上半年主营业务收入45.29 亿元，同比增加9%；营业利润5.99 亿元，同比减少20.41%；归属于上市公司股东净利润3.26 亿元，同比减少28.8%； EPS 为0.48 元。与7 月20 日业绩快报数据基本一致。
    主要观点
    1. 净利润下滑缘于钨和稀土产品需求下降、价格下跌
    上半年，钨和稀土主要产品价格分别同比下跌6%、25%，导致业绩下滑。
    2. 二季度经营环比改善
    从季度环比看，二季度整体毛利率27.2%，上升2.9 个百分点。应收账款和存货水平保持平稳，生产规模有效控制，经营现金流大幅改善。
    3. 钨和稀土价格低迷，预告1-9 月业绩下滑超过50%
    公司同时预告，预计1-9 月净利润同比下降超过50%。我们认为主要受两方面因素影响：一是钨、稀土价格持续低迷，二是11 年三季度业绩基数较高。
    展望下半年，国内外经济仍没有明显好转迹象，需求不足仍然是市场的主基调；进入7 月份，钨及稀土产品价格再度深幅下跌，公司主要产品钨及稀土仍面临较大的消化库存压力，盈利能力很难有较大改观，公司硬质合金深加工产品、磁性材料、荧光粉、三元材料等新产品将面临较大市场开拓压力。
    4. 稀土整合是下半年看点
    2012 年8 月，福建省出台《福建省加强稀土资源保护 科学开发稀土资源行动方案（2012—2015 年）》。
    方案明确指出：2012 年底前，福建省将完成已建稀土矿山的资源整合，并完成以厦钨为核心的福建稀有稀土集团公司的组建。
    我们对福建省下半年稀土资源整合持乐观态度，长期看公司将打通稀土矿采到深加工全产业链，短期看公司有望因此获得特批稀土采矿证，成为股价催化剂。
    5. 盈利预测和投资建议
    鉴于国内外经济仍然低迷，我们下调公司12 年业绩预期，预计公司12-14 年EPS 为1.04/1.52/2.01 元，对应PE 为38/26/20 倍。我们看好公司稀土整合的强势地位，以及钨和稀土产业的持续做大做强，因此仍维持长期推荐评级。
    风险提示
    国内外经济长期低迷；公司资源整合不达预期。