核心观点 股价走势图
    下游市场疲软,上半年业绩不理想。近日公司公布了2012 年半年报，2012 年上半年公司实现营业收入45.29 亿元，同比增长9.01%；实现利润总额6.13 亿元，同比减少20.05%；实现归属母公司净利润3.26 亿元，同比减少28.81%，实现EPS 0.48 元。由于上半年全球市场低迷，公司产品需求延续了去年四季度以来的疲软趋势，钨钼产品售价持续下滑，其中黑钨精矿和仲钨酸铵的价格降幅均超过20%，使得公司上半年业绩不够理想。另外，由于三季度下游市场未见明显改观，公司预计2012年前三季度净利润同比降幅将超过50%。
    价格承压，稀土、房地产业务毛利率降幅明显。由于公司稀土产品下游需求疲软，价格持续下跌，公司新能源材料业务毛利率同比大幅减少29.15个百分点至-2.19%；受国家房地产调控政策影响，房价承压，公司房地产销售业务收入虽同比增长200.94%，但毛利率依然同比减少6.46个百分点。预计下半年国内外经济难有起色，钨及稀土产品价格或将继续下跌，公司主要产品仍面临较大的消化库存的压力，盈利能力很难有较大改观，公司硬质合金深加工产品、磁性材料、荧光粉、三元材料等新产品将面临较大市场开拓压力。
    以公司为主体的福建省稀土资源整合加速。日前公司发布公告，其控股股东福建冶金已将全资子公司福建黄金集团有限公司更名为福建省稀有稀土（集团）有限公司，并拟将所持有的公司33.60%的股份无偿划转给全资子公司福建稀有稀土集团持有，这标志着以公司为核心的福建稀有稀土集团公司的组建进入实质推进阶段，福建省将致力于把公司培育成为具有完整稀土产业链、具有国际竞争力的稀土龙头企业。若整合进展顺利，预计在2012 底以前福建省将完成对于福建稀有稀土集团公司的组建。
    盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为28.72%、33.08%，对应EPS 分别为1.21 元、1.66 元和2.13 元，动态PE分别为33 倍、24 倍和19 倍；尽管公司下半年业绩难有较大改观，但鉴于以公司为主体的福建省稀土资源整合逐步推进，公司也将向稀土龙头企业转型，我们仍然维持公司短期_推荐，长期_A 评级。
    风险提示。钨精矿和稀土价格大幅下跌，在建项目进度慢于预期。