报告摘要：
    业绩略低于预期。报告期，公司实现合并营业收入 45.29 亿元，比上年同期增长 9.01%；实现归属于上市公司股东的合并净利润 3.26 亿元，比上年同期减少 28.81%。EPS0.48 元，较去年同期下降28.80%。每股经营活动产生的现金流量净额0.19 元。
    钨钼业务稳定。上半年钨钼产品价格一再走低，但钨钼制品销量同比上升。钨钼等有色金属制品收入同比增长3.39%，成本同比增长1.64%；毛利率上升1.21%。能源新材料业务量价双杀。稀土产品销售价格下跌及销量下降，能源新材料销售收入同比减少 32.78%，成本同比减少 5.95%；毛利率同比减少了 29.15 个百分点，低至-2.19%。房地产业务减缓公司业绩下滑。公司下属房地产公司成都鹭岛国际社区项目四期交房确认收入8.14 亿元，房地产销售收入同比增长 200.94%。
    公司的综合毛利率由去年同期的29.32%和2011 年的31.81%下降至26%。业绩下滑主要原因是公司产品钨及稀土价格持续下跌，公司面临消化高价库存的较大压力。
    公司钨及硬质合金业务成长稳定。硬质合金方面，公司正着力推进九江金鹭硬质合金项目，项目建设规模为年产钨粉6000 吨，硬质合金4000 吨，其中，第一期建设规模为年产3000 吨钨粉、2000 吨硬质合金，预计2013 年建成投产。同时，公司正与厦门三虹一起在江西进行风险勘探。
    公司是福建稀土整合与开发主体。公司将整合集中福建稀土采矿权，并致力于强化磁性材料、发光材料等产品的深加工能力。
    业绩预测与评级。受公司主要产品钨和稀土产品需求下降影响，公司预计年初至三季末的累计净利润同比降幅超过 50%。我们预计今年公司的EPS 为0.88 元，目前的PE 水平为45 倍，估值较高，调低评级至谨慎推荐。但强调公司在稀土、钨资源方面的增长潜力，及公司在硬质合金上的技术与产能优势，磁性材料、发光材料将贡献业绩。