投资要点
    事件：
    厦门钨业公布2012年半年报，公司实现营业收入45.29亿元，同比增长9.01%；实现归属于上市公司股东的合并净利润3.26亿元，同比下降28.81%；折合EPS 0.478元，其中两个季度分别为0.158、0.32元，与此前的预告维持一致。
    点评：
    公司业绩基本符合预期，业绩的同比大幅下降，与钨价及稀土价格的大幅下跌保持了高度的一致性。
    报告期内，公司钨钼板块实现收入30亿元，毛利率30%，比上年同期尚提升了1.2个百分点；上半年钨精矿均价12.95万元，比上年同期均价13.29万元下跌了2.6%。
    上年同期，稀土分离为公司贡献了巨大的利润，而2012年，稀土价格大幅下跌，报告期内，能源新材料板块实现收入6.2亿元，营业利润率-2.2%，比上年同期减少了29个百分点。2012年上半年中钇富铕矿均价27.6万元，尽管仍然比上年同期均价25.2万元高，但今年以来稀土价格持续低迷，下游需求也未有显著改善，市场成交者寥寥。
    另外，公司上半年业绩受益于成都鹭岛四期项目结算，共计结算8.1亿元收入，下半年将仅有较少的地产结算。
    公司原计划在7、8月全面达产3000吨高端钕铁硼磁性材料，但目前受制于产业化的技术难度，以及疲弱的市场需求，我们预计其将在明年上半年完成全面达产。
    稀土分离业务的效益也不尽人意，主要受上半年稀土市场整体低迷，鲜有成交所致。随着公司下半年通过向五矿销售稀土氧化物来间接参与收储，其利润将能有所增长。
    公司同时发布了三季度预告，预计净利润同比下滑超过50%，即三季报EPS 低于0.665 元，第三季度单季度EPS 低于0.187 元。
    我们认为四季度全球经济将有所反弹，钨价有望企稳并小幅回升，而稀土价格则更可能维持震荡。假设2012、2013、2014 年钨价为126500、130000、140000 元/吨，则预测公司EPS 为0.87、1.39、1.83 元。维持“增持”评级。
    风险提示：公司高端钕铁硼项目达产未及预期。