报告关键点：
    中期业绩符合预期
    销售结构调整，销量下降，喷吹增加，销售均价小幅回升1.37%，创新高。
    整合矿井陆续投产，维持增持-A评级。
    报告摘要：
    业绩符合预期。2012年中期公司实现收入101.80亿元，同比下降7.23%；实现归属股东净利18.26亿元，同比下降7.63%，EPS为0.79元，符合预期。2季度公司实现收入53.74亿元，环比增长11.79%，毛利率为43.10%，环比1季度微降0.37个百分点，实现归属股东净利8.45亿元，环比下降7.49%，单季度EPS为0.38元， 1季度为0.41元。
    上半年量降价涨，销售均价创新高。上半年公司煤炭产量1646.94万吨，同比下降4.33%，实现煤炭销量1343.47万吨，同比下降6.39%；公司通过产品结构的调整，增加喷吹煤比重，吨煤售价创新高，上半年煤炭销售均价为723元/吨，同比上涨1.37%；吨煤成本为397元，同比上升1.94%，吨煤毛利为326.29元，同比微增0.70%，但较2011全年的340元/吨下降13.51元/吨。上半年随着煤炭市场的恶化，公司的账款回收难度加大，库存也有所增加，截止2012年6月30日，公司应收账款9.70亿元，较年初增加108.80%，存货11.24亿元，较年初增加59.89%，每股经营净现金为0.51元，是每股收益的65%。
    喷吹价格滞后下跌，下半年略有压力。公司主导产品喷吹煤的价格下跌相对比较滞后，上半年相对坚挺，进入7、8月份屯留地区喷吹煤现货价格累计下跌120元，跌幅为11%至1000元/吨，现货销售部分3、4季度仍有压力。但公司合同煤比例占比为80%，喷吹合同价格在890元/吨左右，相对仍有一定防御性。
    公司未来内生增长动力主要来自山西小煤矿的整合。公司共整合煤矿64 座，技改后产能1710 万吨/年，形成了19 座主体矿井，集中于临汾蒲县与忻州宁武地区。临汾地区的焦煤矿井开工较早，年内将陆续进入投产期，忻州地区主要由子公司潞宁煤业为主体整合和建设，资金相对紧张，除孟家窑等个别矿井外，开工和建设进度略慢。集团资产注入进度受证照办理进程影响，启动慢于预期。
    维持增持-A评级。我们根据上半年公司销售的量价情况下调了公司盈利预期，2012、2013年分别为1.60元和1.85元，动态PE分别为11倍和10倍，公司未来2年产能增长确定，资产注入有一定的空间，我们对公司的评级维持增持-A。
    风险提示：煤价下跌超预期，在建项目投产进度晚于预期。