与预测不一致的方面
    潞安环能公布2012 年半年度业绩，实现营业收入101.8 亿元，同比下降7.2%；归属于母公司的净利润18.26 亿元，折合每股收益0.79 元，同比下降7.6%。略低于我们对公司全年净利润与2011 年同比基本持平的预测。我们认为，公司净利润同比下降的主要原因是原煤产销量的减少。
    要点：1) 公司2012 年上半年实现原煤产量1645 万吨，同比下降4.3%；商品煤产量1343.5 万吨，同比下降6.4%；分别低于我们产销量全年增长3.1%/3.1%的预测。2）公司上半年焦炭业务实现毛利率-9.6%，下降了10.3 个百分点，仍处于亏损状态。往前看，公司80%左右的煤炭产品销售给重点大客户，价格相对稳定。母公司控股的司马煤业（2011 年实际产量401 万吨，利润总额15.3 亿元）、郭庄矿条件相对成熟，未来有望逐步注入到上。
    投资影响
    我们下调公司2012/2013/2014 年原煤产量预测至3400 万吨/3830 万吨/4710 吨（分别下调3.7%/3.2%/3.3%），以反映公司上半年的经营情况。由此我们小幅下调公司2012/2013/2014 年的每股收益预测至1.61/1.88/2.27 元（分别下调3.9%/3.4%/3.6%），公司当前2012 年市盈率为11.0 倍，低于行业12.3 倍的中值水平。我们小幅下调公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价至26.51 元（之前为27.21 元），维持对公司的买入评级。
    下行风险：钢铁产量增长低于预期导致喷吹煤价格回调。