投资要点：  
    煤炭产销量的下滑是公司中期业绩下滑的主因。尽管公司喷吹煤价格有所下调，但受益重点合同电煤的涨价，公司上半年煤炭综合煤价微涨1.4%至722.92 元/吨，同时公司成本控制较好，吨煤成本也仅微涨1.9%至396.63 元/吨。不过受累于钢铁、电力需求的下滑，公司煤炭产量销分别下滑4.3%和6.4%，拖累公司业绩下滑7.6%。  受钢铁不景气影响，公司中期收益质量也有所下降。公司喷吹煤用于高炉炼铁，受上半年钢铁业低迷连累，公司回款速度放缓，2012 年中期应收帐款为9.7 亿元，较年初上升5.05 亿元，不过公司喷吹煤下游主要是大型钢企，出现大规模违约的概率较小。此外，销量下滑使煤炭库存增加，存货也较年初增加4.2 亿至11.24 亿元。  公司未来内生增长主要依靠整合矿，有望在2013 年迎来产量新的增长期。公司本部在蒲县整合了720 万吨产能，控股57.8%的潞宁公司在忻州宁武、静乐整合了780 万吨的产能，此外温庄、上庄和元丰姚家山矿（共510 万吨产能）也正在建设中。其中，本部在蒲县的整合矿进程较快，有望在今年投产释放少量产量，大规模释放产量预计在2013 年，潞宁忻州整合矿技改进程慢于蒲县，预计将在2013～2014 年陆续投产释放产量，因此公司也有望在2013 年迎来原煤产量新的增长期。 
     集团资产的注入预期仍存，产量的外延式增长值得期待。潞安集团旗下最成熟资产是在产的郭庄、司马两矿，郭庄矿实际产能180 万吨，司马矿实际产能300 万吨， 目前各项工作正在稳步推进中，未来两矿若顺利注入公司，将能为公司的产量和业绩带来外延式的快速增长。  维持公司"强烈推荐"的投资评级。公司下半年整合矿将部分投产，不过产量释放有限，而喷吹煤受钢铁业低迷拖累，下半年情况将差于上半年，因此预计公司2012 年业绩压力较大。不过考虑到公司整合矿在2013 年开始的大规模产量释放和集团公司的资产注入预期，我们仍维持对公司的"强烈推荐"评级，仅考虑内生增长， 预计2012～2014 年公司原煤产量为3500 万吨、4115 万吨和5030 万吨，对应EPS 为1.50 元、1.75 元和2.11 元。   风险提示：  钢铁业低迷拖累喷吹煤价格下跌；整合矿技改投产低于预期；资产注入进程不确定。