业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入101.80亿元，同比下降7.22％；实现利润总额22.54亿元，同比下降10.69％；实现归属母公司所有者的净利润18.26亿元，同比下降7.62％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为18.35亿元，同比下降7.55%；实现每股收益0.79元。
    2012年第二季度公司实现营业收入53.73亿元，同比下降16.7%，环比增长11.8%；实现归属母公司所有者的净利润8.78亿元，同比下降15.2%，环比下降7.5%；实现每股收益0.38元。
    经营活动产生的现金流净额11.77亿元，同比大幅下降54.48%。其中应收账款9.70亿元，同比大幅增长78.58%；存货11.24亿元，同比增长16.49%。
    煤炭产销量出现下降。2012年上半年，公司原煤产量1646.94亿吨，同比下降4.33%；商品煤销量1343.47万吨，同比下降6.39%。煤炭综合售价722.92元/吨，同比增长1.37%；单位成本396.63元/吨，同比增长1.94%。煤炭毛利率45.14%，同比下降了0.30个百分点。
    焦炭业务出现亏损。上半年，生产焦炭17.79万吨，同比下降41.56%；销售焦炭16.55万吨，同比下降36.27%。焦炭毛利率为-9.63%，出现亏损。
    管理费用偏高，仍然增长。2011年，公司期间费用率为19.87%，同比提高了2.08个百分点。其中管理费用为17.50亿元，同比5.06%；管理费用率高达17.19%，明显高于行业平均水平。
    集团资产注入值得期待。集团2010年煤炭产量是上市公司的近2倍，目前集团比较成熟的资产包括郭庄矿（70%，180万吨）、司马矿（52%，300万吨），这两个矿注入预期非常强烈。慈林山矿（93%，300万吨）和高河煤矿（55%，600万吨）也具备注入条件。另外，值得我们特别强调的是集团没有存在信达问题。
    下调公司投资评级至“中性”。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.38元、1.69元，目前的股价对应的市盈率分别为12.88倍、10.52倍，估值水平较低。不过由于喷吹煤需求低迷，并且面临焦炭价格大幅下跌的压力，我们暂时把公司投资评级下调至“中性”