上半年实现EPS0.53 元，符合预期
    2012 年上半年公司分别实现销售收入9.8 亿、营业利润4.1 亿，分别同比增长-4.8%、30.7%，实现母公司净利润3.0 亿，同比增长38.2%，对应EPS 为0.53元。收入下滑的主因是商铺及配套物业销售收入同比减少52.3%。净利润增速高于收入增速的主要原因是出租面积及租金水平上升、以及2012H 的营业税金比2011H 大幅减少1.0 亿元，同比下降幅度达到43.4%，带来营业利润增长30.7%。上半年毛利率比2011H 有小幅提升，毛利率61.0%比2011H 提升2.6个百分点。上半年期间费用情况与2011H 基本持平，合计期间费用率5.0%。
    2 季度销售下滑，但2 季度营业税冲回带来净利润大幅增长
    2 季度销售情况比1 季度有大幅下降，同比下降20.1%，比1 季度下降了53.7个百分点；2 季度毛利率62.3%，比1 季度提升3.3 个百分点，比2011Q2 提升2.0 个百分点。2 季度因预提土地增值税带来的可抵扣暂时性差异影响导致营业税金及附加比2011Q2 减少1.2 亿元，另外2 季度期间费用率为1.9%，比1 季度下降7.6 个百分点，比2011Q2 下降0.4 个百分点。两项因素综合作用下，2季度营业利润同比增20.9%，比1 季度下降32.7 个百分点，但相对于收入-20.1%的增速仍有较大幅度提升。
    房地产业务陆续满足收入确认条件
    上半年因确认东方艺墅的预收款，新增销售收入2.3 亿元，目前4.3 亿预收款中上有2.0 亿元尚未确认，预计下半年该部分预收款将陆续实现确认。
    全年业绩稳定性强，维持“谨慎推荐”
    上半年受营业税冲回影响，净利润同比增长29.5%，扣除营业税因素后，净利润基本与2011H 持平。上半年由于公司扩张进度调整，主业商铺租赁收入大幅下降，但上半年商品房住宅销售弥补了部分主业下滑带来的风险。上半年公司两个募投项目新乡海宁皮革城、灯塔佟二堡皮革城二期建设项目均开始实现盈利，平均培育期不到半年，增强了我们对公司持续扩张模式前景的预期，认为短期收入减缓不够长对长期盈利能力的担忧，另外下半年部分销售项目陆续满足收入确认条件，保证了全年业绩的稳定性。预计2012~14 年EPS 分别为1.21/1.32/1.45 元，对应的PE 为20/18/17 倍，维持“谨慎推荐”评级。