三项目下半年确认收入，全年增长仍可期
    2季度营收大幅下滑，土地增值税大幅下降，净利润同比上升
    从中报看，公司2季度营收5.9亿元，同比下滑20.1%，对比1季度同比上升33.6%，其中租赁收入同比增长7.6%，住宅销售收入同比增长7.4%，商铺及配套物业销售收入同比下滑18.2%。但因销售增值额减少，营业税金及附加同比下降58.5%、节省营业税约1.2亿元，因此2季度净利润同比仍增长20.3%，达到19,974万元，但增速较1季度50.8%下滑。
    上半年收入略下滑，费用可控，现金流仍为稳健
    总体来看，上半年公司营收9.8亿元，同比下滑4.77%，综合毛利率61%，同比上升2.6个百分点，主要是由于高毛利率的租赁收入比例从25.6%提升至33.1%。销售费用同比下降4.53%，管理费用同比上升38.12%，主要为职工薪酬增加。上半年现金流状况仍为稳健，上半年经营现金流入为10.56亿元，较去年同期大幅改善，主要因存货、应收项目减少、应付项目大幅上升。
    三项目下半年确认收入，本年营收增长仍可预期
    佟二堡二期裘皮市场9月1日起租，海宁五期与成都市场均在8月1日起租，届时我们预计将为公司增加1.4亿元租金收入，同时成都市场仍有2.1亿元的承租权费待确认收入方式。因此，我们认为公司本年营收增长仍可预期，我们预测全年收入约有30%以上的增长。
    估值：维持“买入”评级
    我们维持公司2012-14年每股盈利1.22/1.65/1.88元和目标价35元（基于瑞银VCAM现金流贴现得出，WACC为8%），目标价对应12年约29倍市盈率。