投资要点： 
    上半年收入同比下降4.77%，归属于母公司股东净利润同比增长 38.03%。 公司2012 年上半年实现营业收入 9.81 亿元，相比去年同期下降 4.77%，主要原因在于，今年上半年确认的东方艺墅和商铺销售收入为 4.2亿元（其中确认东方艺墅销售收入约 2.7 亿元，商铺销售确认收入约 1.5 亿元） ，较去年同期地产和商铺销售 5.6 亿元的销售收入收入下降 1.4 亿元。 若剔除掉这一因素的影响，上半年交易市场租赁业务销售收入同比增速约为 30%，体现公司皮革租赁市场内外生的强劲扩张能力。公司收入增速下降而净利润增长 40%的原因在于皮革市场租赁业务收入快速增长，此外，今年上半年确认的东方艺墅的毛利率相比去年高。
    尽管提租幅度有所下降，但是仍然在合理范围内。 受宏观经济不景气的影响，下游皮革商利润增速大幅放缓导致公司皮革交易市场租金提升幅度较往年有所下降，但是根据我们了解的情况，下半年公司原有市场的提租幅度仍然处于合理的范围内，其中一期市场的提租幅度在10%-15%之间，佟二堡市场的提租幅度在 20%左右。我们认为，由于下游皮革商企业数量众多，市场集中低，因此，相比下游皮革商而言，公司具有较强的议价能力，即使在经济出现下滑和下游企业利润增速大幅放缓的情况下，公司的提租幅度所受的负面影响相对较小。
    长期看好公司多处的皮革交易市场的内外生扩张空间。 我们看好公司皮革交易市场未来在中国的发展前景，由于皮革交易市场具备一定的辐射半径，一般情况下辐射半径为200-300公里。目前中国北方地区一些皮革消费较大的区域尚有皮革交易市场的开设空间。而且公司也在在哈尔滨、乌鲁木齐、西安、武汉、呼和浩特以及济南等区域中心城市进行项目开发。此外，公司在皮革交易市场较强的市场地位确保公司内生提租幅度。 
    盈利预测和估值。 我们预计公司 2012-2013 年分别实现营业收入 20.16 亿元和 25.22 亿元，其中 2012 年公司物业租赁收入 7.94 亿元，商铺及地产销售收入 7.20 亿元，其他业务收入5.02亿元，2012-2013 年实现 EPS 分别为 1.22元和1.85元，其中2012年和2013 年地产业务贡献EPS分别为  0.40 元和 0.50元，我们利用分部估值法对公司进行估值，给予商铺和地产业务 10 倍 PE 对应的股价为 4元，公司2012-2013 年租赁业务对应当前股价的PE 分别为26和 16，鉴于公司前期股价出现一定幅度调整和提租幅度超出我们预期，上调公司评级至“买入” 。